中信证券-健帆生物-300529-2019年年报点评：业绩高增长持续，长期发展前景良好-200406

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　　核心观点
　　公司2019年业绩高增长持续，核心肾病产品增长迅速，肝病领域推广逐步发力，考虑到公司在血液灌流领域已建立较高护城河且灌流适应症在逐步拓展，长期发展前景广阔。预测公司2020-2022年EPS为1.81/2.39/3.10元，对应PE 54/41/32倍，维持“增持”评级。
　　▍业绩高增长持续。2019年公司营业收入14.32亿元，同比增长40.86%，归母和扣非净利润5.71/5.22亿元，同比增长42.00%/48.19%，业绩高增长持续。其中，2019Q4单季度营业收入4.61亿元，同比增长44.64%，归母和扣非净利润1.53/1.41亿元，同比增长59.15%/60.11%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增9股。
　　▍肾病产品同比增长46%，竞争优势持续深化。2019年公司一次性使用血液灌流器收入12.98亿元，同比增长40.35%，其中应用于尿毒症领域的HA130血液灌流器销售收入达到9.68亿元，同比增长46.45%，是公司业绩增长的核心驱动产品。目前公司在尿毒症领域已覆盖全国超过4900家大中型医院，先后由陈香美院士和蒋更如教授发起的针对HA130的多中心RCT研究均为公司产品防治血液透析并发症提供了极具价值的临床指南和A类循证医学证据。公司在肾病领域深耕持续，且在核心技术、原材料供应、营销推广等维度已建立较高护城河，长期竞争优势不断强化。
　　▍肝病领域拓展迅速，长期仍大有可为。双重血浆分子吸附系统（DPMAS）是公司首创的新型人工肝治疗模式，2019年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入7328万元，同比增长63.65%，已逐渐成为新的增长引擎。在肝病领域，目前公司已覆盖了700余家三级医院，且已有138家医院参与了全国人工肝“一市一中心”项目，该138家医院的BS330产品收入在2019年达到3657万元，同比增长114.69%，贡献显著。此外，DPMAS技术在新冠肺炎重症救治方面也发挥着积极作用，疫情期间李兰娟院士带领专家组在武汉大学人民医院东院区已通过实施人工肝技术抢救了多名重症及危重症新冠患者，其救治过程已经对公司在技术和品牌推广方面产生了促进作用。
　　▍现金流表现良好，费用率有所优化。2019年公司盈利水平进一步提升，毛利率同比提升1.40个百分点至86.21%，净利率同比提升0.28个百分点至39.72%。2019年公司经营活动现金净流量5.83亿元，同比增长51.92%，现金流表现良好。2019年公司整体期间费用率同比下滑0.40个百分点，其中销售费用率同比提高0.29个百分点，主要系公司加大销售人员和市场推广投入所致，管理和财务费用率同比下降0.55和0.15个百分点。此外，2019年公司研发投入6845万元，同比增加48.36%，占比营业收入的4.78%，研发投入稳步增加。
　　▍风险因素。产品结构单一、毛利率下降风险、研发与创新能力需进一步增强。
　　▍投资建议：公司2019年业绩高增长持续，核心肾病产品增长迅速，肝病领域推广逐步发力，考虑到公司在血液灌流领域已建立较高护城河且灌流适应症在逐步拓展，长期发展前景广阔。预测公司2020-2022年EPS为1.81/2.39/3.10元（原2020/2021年EPS预测值为1.84/2.42元，新增2022年EPS预测值），对应PE 54/41/32倍，维持“增持”评级。