天风证券-江河集团-601886-营收稳步增长，净利润受因商誉减值下降-200406

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　　建筑装饰新签订单持续增长，营收增速有所提升，毛利率维持稳定
　　2019年度，公司建筑装饰板块中标额为224亿，同比上升5.78%，未达2019年新签订单230亿目标。其中幕墙新签订单约133亿，同比增长20.24%，内装新增订单约91亿元，同比下降10.11%，或因内部经营思路调整所致。2020年，公司计划建筑装饰板块中标额增加达235亿。2019年，公司共实现营收188.05亿元，同比增长17.26%，增速较2018年度4.8%大幅上升，主要系公司建筑装饰业务实现营收约179.47亿元，同比增长17.71%，医疗健康业务实现营收约8.49亿元，同比增长7.38%。公司毛利率为18.45%，较18年持平，其中建筑装饰毛利率为17.84%，较去年同期增加0.13%，医疗健康毛利率为30.58%，较去年同期减少2.22%。预计2020年公司收入增速能持续快速增长。
　　期间费用率有所下降，因计提商誉减值净利润下滑
　　2019年度，公司期间费用率11.00%，同比下降1.01个百分点。其中销售费用率1.02%，同比下降0.10个百分点。财务费用率1.38%，同比下降0.10个百分点管理费用率8.60%，同比下降0.81个百分点，或因技术服务费减少所致。研发费用率2.51%，同比下降0.22个百分点，或因研发人员总薪酬减少所致。2019年度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计达7.18亿元，在收入中占比为3.82%，同比上升2.54个百分点，主要系海外医疗政策变化导致企业计提商誉与无形资产减值及因股份转让导致企业补计提坏账准备等原因所致。综合起来，报告期内公司实现归母净利润3.53亿元，同比下降42.02%，如剔除减值因素对利润4.58亿的影响，公司2019年实现归母净利润约人民币8.1亿元，较去年同期增长33.31%。近期，公司全资子公司拟以期权向EAB转让澳大利亚Healius股份，若EAB以每股澳币3.3元行权价行权，公司有望在2020年回收资金16.7亿元。
　　经营现金流小幅恶化，资产负债率略升，股利收益率4.8%有一定吸引力
　　2019年度，公司收现比为0.9597，同比下降10.68个百分点，或因建筑装饰业务工程结算及回款不达预期所致；付现比0.9654，同比下降6.76个百分点。综合起来，公司2019年度经营活动产生的现金流净额为9.91亿，较去年同期减少4.18亿。公司2019年应付票据及账款有所上升，2019年末资产负债率为68.17%，同比上升0.72个百分点。报告期内，公司实施完成了股份回购计划，回购金额约1.57亿元，或将在适当时机实施股权激励。公司今年分红方案10股派息3元，目前股利收益率4.8%有一定吸引力。
　　投资建议
　　2019年公司收入增长保持稳健，因海外医疗政策影响净利润下滑，目前股利收益率有一定吸引力，轻装上阵后期盈利能力有望恢复。考虑到公司利润不达预期，我们调整2020-2021年EPS为0.48、0.63元/股（原EPS为0.80、0.94元/股），新增2022年EPS为0.81元/股，对应PE为13、10、8倍，暂维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响业务开展；海外股份转让不达预期