方正证券-轻工制造行业周观点：聚焦业绩确定性较强生活用纸方向，关注家居、造纸行业竞争格局优化-200406

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　　1、造纸观点：
　　（1）纸浆产业链
　　①纸浆：目前浆价保持平稳，未来短期以低位震荡为主。2月库存增加（常熟/青岛/保定港库存环比变动27%/23%/83%）,疫情及经济增速预期下调，短期库存难以消化；但考虑到浆价已接近高成本地区的成本线（约580美元/吨），预计低位震荡。未来长期重点在于博弈库存去化周期，近两年无较大新产能投放，但需求受制于海外疫情及全球经济放缓，制约价格上涨。②文化纸：当前供需格局相对稳定，疫情延迟学生开学季，随着疫情得到控制待学生返校后需求进入旺季，而同时考虑本轮库存周期已推动纸厂利润大幅修复，在供需格局平稳情况下，纸价整体以看高位维持为主。
　　（2）废纸产业链
　　①废纸：随着打包站复工、物流恢复正常、废纸回收修复，原材料短缺缓解，近期价格下跌。但今年为外废进口最后一年，第四批外废进口额度同比下降95%，全年预计产生1500万吨废纸缺口，下游需求回暖则价格有望反弹。②箱板瓦楞纸：随着原料短缺缓解、龙头纸厂开机率提升，供给有所回暖，近期纸价下调。但长期来看，外废减少带来的原材料短缺、成本承压预计推涨包装纸价。重点观察外废缺口对吨利润的催化作用。
　　（3）生活用纸
　　①需求端，疫情催化下，消费者公共卫生意识提升带来卫生用品需求释放，短期人均用纸量提升，预计20年全球范围内需求明显增长。②供给端，疫情导致中小厂生产困难，大型企业库存充足、复产顺利，供需格局有望改善。③成本端，针叶/阔叶浆20Q1同比大幅下降，20年全年预计浆价低位。建议关注渠道快速拓展、产品结构改善、市占率有望提升的中顺洁柔。
　　2、家居观点：
　　1）现状：家居板块一季度受疫情影响严重，房屋交易与线下服务受损，家居行业景气下滑，1-2月规模以上家具制造业收入/利润分别下降30%/67%。
　　2）未来短期，随着国内疫情逐步好转，近期终端门店客流和接单呈环比改善，积压的工程订单也将在Q2加快确认。家居板块订单与业绩将逐季好转。未来中期，我们维持竣工回暖的判断，交房周期上行是家居行业未来1-2年的逻辑，预计下半年开始兑现业绩；此外谋求大宗发展的企业，可享受精装修快速渗透的红利（19年精装修渗透率提升5pct至32%）。
　　3）除了需求边际改善，我们还关注到疫情影响下的行业趋势。一方面零售端接单、服务都面临延后，但对家居企业影响出现分化，中小品牌经销商难以承担房租与人工成本，抗风险能力较差，或面临现金流断裂；但欧派、顾家、美凯龙等头部品牌企业陆续出台补贴政策，帮助经销商渡过难关，有利于挤出盈利和现金流较差中小品牌。另一方面，线下到店客流受损背景下，线上渠道成为销售与宣传的重要平台，品牌商纷纷夯实线上渠道，抢占流量入口，未来线上引流有望常态化；而且头部品牌线上布局成本更低、流量更大，形成正循环，马太效应更加明显，中小品牌处于被动地位，集中度加速提升。建议关注强渠道张力+强品牌效应，品类扩张打开成长空间的欧派家居。
　　风险提示：地产下滑程度超预期，疫情严重程度超预期，企业竞争激烈