国盛证券-爱尔眼科-300015-业绩符合预期，“新十年”规划持续推进-211025

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公司发布2021年三季报。

公司Q1-Q3实现收入115.96亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%，实现扣非后归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%。

公司Q3单季度实现收入42.48亿元，同比下降3.48%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比下降5.38%。

业绩符合预期，扣非保持30%以上复合增速。

公司Q3单季度业绩符合预期。

公司单季度收入与扣非净利润同比下滑主要系去年疫情导致的高基数（去年高考延后）以及今年6省疫情反复（湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆）所致。

相比2019年来看，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润的两年CAGR分别为19.34%、28.71%、32.48%，扣非后依然保持30%以上的复合增速。

从财务指标来看：前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.55%、13.20%、1.36%、0.80%，较去年同期分别+0.90pp、+1.64pp、+0.22pp、+0.01pp。

公司1-9月份经营性现金流为32.46亿元，同比增长27.14%，绝对金额依然大幅高于公司同期净利润。

投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。

爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务：1）国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。

公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升，另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

2）国内业务不断扩张：目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市，未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的横向、纵向分级连锁网络体系，形成自己的医联体体系。

盈利预测。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为23.37亿、31.14亿、41.32亿元，同比增长35.6%、33.2%、32.7%，对应PE为109x、82x、62x，维持“买入”评级。

风险提示：医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。