光大证券-云铝股份-000807-2019年年报点评：产能有序扩张，业绩扭亏为盈-200406

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　　◆事件：
　　2019年，公司实现营收242.84亿元，同比增加11.96%，实现归母净利4.95亿元，扣非后归母净利3.38亿元，均实现扭亏为盈。单四季度，公司实现营收63.44亿元，同比增加9.65%，归母净利2.03亿元，扣非后归母净利1.53亿元，由负转正。
　　◆点评：
　　公司扣非净利增加：1）电解铝原料端价格下滑，使得全国吨铝平均盈利处于高位区间。根据百川资讯统计，电解铝吨铝盈利自2019年8月由负转正，8月-12月单吨盈利分别为1148、1230、778、935、1409元/吨（详见下图1）。公司全年平均用电价格0.33元/千瓦时，较2018年0.36元下降0.03元。2）公司产品产量稳步增长，2019年公司氧化铝产量为151.19万吨，同比增加7.99%，生产原铝189.94万吨，同比增加17.93%，铝加工产品67.06万吨，同比增加4.62%。3）公司积极降本增效，2019年管理费用8.27亿元，同比下降34.4%。
　　◆公司电解铝产能有序扩张
　　随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产，2021年公司电解铝产能有望达到300万吨。2020年公司预计电解铝产量约248万吨，铝合金和铝加工产品128万吨。
　　◆文山铝土矿项目稳步推进，原材料自给率有望进一步提高
　　公司铝土矿保有资源储量约1.7亿吨，开采年限64年；2020年文山铝土矿项目有望投产，将新增300万吨铝土矿供应，原材料自给率有望提高。
　　◆维持“增持”评级：
　　基于新冠疫情影响，电解铝下游需求萎靡，铝价或长时间位于低位，我们下调先前盈利预测，预计2020~2021年EPS为0.04/0.09元，新增2022年EPS为0.17元。鉴于公司水电铝一体化优势明显，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　新冠疫情影响超预期，铝下游需求进一步恶化。