东方证券-中直股份-600038-营收增速加快，生产备货充足-200407

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　　事件：2019年公司合并报表实现营业收入157.95亿元（+20.89%）；归母净利润5.88亿元（+15.26%）；扣非净利润5.63亿元（+20.53%）。
　　核心观点
　　营收增速创近年来新高，哈尔滨分部成增长主要驱动力。19公司营收实现较快增长，其中哈尔滨分部实现收入62.37亿元（+51.53%），景德镇分部88.37亿元（+5.72%），保定分部5.26亿元（+33.33%）。哈尔滨分部较快的增长可能与新机型快速上量有关。报告期末公司存货163.41亿元，相比期初增长22.29%，增幅创近年来新高，说明生产备货充足。
　　费用结构改善，非经常性损益减少导致净利增速低于营收。19年公司三费费用率合计下降0.94pct，同时研发费用率提升0.68pct，综合费用率下降的同时结构更为合理。报告期非经常性损益为2600万，同比减少1800万，主要为计入当期损益的政府补助减少。
　　新型通用直升机用途广泛，未来需求空间大。新型通用直升机需求量大，美俄两国10吨级通用直升机的装备数量占比全部直升机数量超过一半。我国高原、山地总面积接近全国陆地面积的六成，中型通用机型具备良好的机动性和通用性能，是陆航部队实现全域作战能力的重要保障。直-20作为我国首款完全自主研制的中型通用直升机，历经多年研制和试飞，19年在国庆阅兵和天津直博会首次亮相，说明已经正式列装部队。参考美国经验，该级别机型具备1）空重总重比低、2）体型适中、3）通用性强三大优势，黑鹰资金已衍生七大类几十种型号，上山下海可堪大用。我国的新型通用直升机未来随着快速上量和改型升级，有望在较长时间内持续增厚公司业绩。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到非经常损益的下降以及Q4增速相比前三季度放缓，我们调整公司20-21年每股收益预测为1.19、1.47元（原预测为1.35、1.64元），并增加22年预测为1.68元。参考可比公司20年42倍市盈率，给予目标价49.98元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军品交付进度不及预期