华西证券-理邦仪器-300206-一季报归母净利润增速约125％远超预期，海外疫情持续驱动公司业绩快速增长-200405

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　　事件概述
　　公司4月4日发布2020年第一季度业绩预告，归母净利润为8099.54万~8467.70万元，同比增长120%~130%，而2019年Q1归母净利润为3681.61万元。
　　分析判断:
　　公司扣非净利润同比增长145%，净利润持续改善
　　以公司预告归母净利润的中位值看，公司2020年Q1净利润为8283.62万元，同比增长125%，其中2019年的非经常性损益为857万元，扣非净利润为2825万元，而公司2020年Q1非经常性损益为1350万元，则2020年Q1扣非净利润为6934万元，扣非净利润同比增长为145%。公司的经营效率大幅改善，经营质量大幅提升。
　　公司62%业务在疫情中受益显著，国外疫情远超预期持续带动公司产品外销放量
　　公司的监护仪、心电图和IVD产品线持续受益于疫情的持续发酵，2018年公司三个产品线占公司业务收入的比例分别为33%、17%和12%，即合计62%的产品受益于疫情。公司的生产线在国内疫情高峰2月份时由6条扩展到11条，随着海外疫情持续发酵（截止4月5日22时，新冠肺炎患者海外累计确诊人数超114万并较上日新增6万，国内累计确诊8.3万）、国内工人返工正常和国内疫情得到控制下，我们判断公司产线持续紧张并加快生产，以应对国外疫情带来的巨大需求。2018年公司海外业务收入5.69亿元，业务占比57%，并且海外业务主要以监护、心电和IVD为主，海外疫情初期，公司就接到了意大利的20台血气分析仪订单，我们预计现在公司海外的订单比当时国内的更多。
　　多年持续研发投入完善产品线布局
　　2014～2018年，公司累积研发投入7.94亿元（全部费用化），目前，公司掌握了微流控产业化的技术（是国内IVD领域第一家掌握微流核心技术并产业化的公司）、公司为干式血气分析仪i15领军企业、公司为全球首家开发出磁敏免疫分析仪M16的公司，彩超业务实现了产品向中端的升级，现今公司多年研发持续投入开始进入回报时点。
　　维持“买入”评级
　　我们预计其收入2019-2021年为11.36/13.78/16.76亿元，增速分别为14.50%/21.23%/21.63%，归母净利润为1.31/1.91/2.58亿元（基于审慎原则，我们暂不调整公司的盈利预测，具体参数还需要根据公司Q1的业绩报告做调整），增速分别为41.74%/45.47%/35.08%，2019-2021年PE分别为55X/38X/28X，并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。