华西证券-三七互娱-002555-国内游戏行业翘楚，抢滩云游戏风口-200405

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　　事件概述
　　三七互娱2019年实现营收132.27亿元，同比增长73.3%，实现归母净利润21.15亿元，较上年同期增长109.69%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
　　分析判断:
　　手游拉动业绩增长，营收占比逐年走高
　　2019年公司移动游戏业务的高速增长成为公司业绩的强劲驱动因素。三七互娱的手机移动游戏2019年市场占有率提升至10.44%，运营的游戏最高月流水超过16亿元，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。手游业务营收高速增长，2019年公司手游业务营收119.89亿元，占所有营收的90.64%，毛利率高达87.67%。公司将继续加大对手游研发运营的投入，拟在未来三年内研发24款不同类型的游戏。
　　增资搭建云游戏平台，首款云游戏已上线
　　公司董事会已审议通过《关于公司2020年度非公开发行股票方案的议案》，募集资金不超过45亿元，其中的16.5亿元用于5G云游戏平台的开发项目。并于2020年1月，同华为签订合作协议，双方成立“云游戏技术方案联合攻关小组”。三七互娱旗下首款云游戏《永恒纪元》于3月31日上线运营。依托云游戏体系，三七互娱有望为玩家带来与传统手机游戏不同的娱乐体验，并为行业带来技术的革新。
　　首次覆盖，给予“增持”评级
　　我们预计，2020-2022年公司将分别实现营收163.75亿元、193.55亿元和、227.55亿元，同比增长23.80%、18.20%和17.56%，归母净利润分别为2.65亿元、3.19亿元和3.77亿元，同比增长25.33%、20.30%和18.25%，EPS分别为1.25元、1.51元和1.78元，对应PE分别为25.92x、21.54x和18.22x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏行业监管风险，人才流失风险。