国盛证券-医药生物行业周报：近期“新冠病毒检测试剂”扬帆出海发生了哪些变化？-200406

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　　本周回顾与周专题：本周（指3月30日-4月5日，下同）申万医药指数上涨0.17%，位列全行业第7，跑赢沪深300指数和创业板指数，印证了我们这几周周报判断医药相对收益具备优势。本周周专题我们深入讨论了国内新冠病毒检测试剂的产品特性、获批情况和行业逻辑，建议关注国产检测试剂带来的出口机会。
　　板块观点：仍然看好医药优质标的相对收益。全球疫情大分化，对A股医药影响渐渐弱化、独立化、结构化，预期差在逐步减小。虽然医药优质标的整体估值不便宜，但在Q2外需大面积受影响并且产生连锁反应的状态下，作为长期成长确定性好的、内需刚需驱动的医药优质标的仍有比较优势，一季报业绩仍有预期差，4月上旬逐步消化，仍是重点考量因素，谨慎布局。
　　一、医药基本面：全球疫情大分化，对A股医药影响渐渐弱化、独立化、结构化，一季报仍有预期差。对疫情及医药基本面，我们做如下判断：（1）全球疫情第一波中国已经进入到尾声，市场预期差逐步消失，疫情影响还有尾部递延：国情体制成为最大优势，当下虽有被反输入压力以及无症状感染者的影响，但二次爆发概率不大，防控措施会持续升级，国内的疫情进度已经接近尾声。（2）海外疫情进入第二波最为艰难的欧美爆发高峰期，印度等有望成为全球疫情第三波，市场仍有预期差，但在脉冲式弱化，对实体经济冲击还需要长时间消化：在我们的疫情发展研究四因素模型中，我们认为【早期反应速度、人口密度、流动性限制（隔离防控、群众重视）、筛查救治能力（检测、方舱、ICU）】是最重要的，四个维度影响都很大，欧洲逐步看到希望，美国拐点短期难现，印度等因为四因素都不到位有望成为全球疫情第三波中心，全球产业链影响应当提前重视。（3）对A股医药影响弱化、清晰化、结构化，影响弱于大部分行业：医药板块绝大部分靠的是内需，少部分靠的是外需。对于内需，【消费意愿降低、医院就诊减少、复工延迟且开工率低】三大因素对板块产生阶段性扰动，像医药消费、医疗服务、非疫情相关医院用药及器械耗材、人力密集型细分领域都会受到影响，大部分将体现在一季度，少部分有二季度递延影响，部分损失有望在下半年补回，但是放到长期维度，一过性影响并不对医药主逻辑产生冲击；对于外需，理性判断，危机并存，同时影响判断也要依据疫情演变不断修正。我们认为：第一，中国已经成为疫情相关物资的重要输出国（比如部分器械设备、检测耗材、制剂原料药等），这是正向影响；第二，无论疫情演绎到什么程度，医药贸易国际化暂停的概率还是非常低的；第三，部分标的虽然外需下降会对其产生影响，也要从供给和需求综合分析，供给方面欧美竞争对手可能因为疫情产生更为直接的供给侧问题，进而改变中国部分医药企业的国际化竞争格局，包括原料药VAVE、CDMO、部分设备、制剂等等，整体勿需太过悲观；（4）一季报仍有预期差，但有望在4月上旬逐步被消除：我们认为部分标的市场可能一季报有预期但不充分（对疫情影响认知不充分，但这个预期差有望在4月上旬被消除），市场风险偏好存在下降可能，医药长期确定性更好，市场相对会更加青睐。
　　二、医药估值：疫情并没有解决医药优质标的估值贵的问题，但其高估值状态未来有望成为新常态，一过性影响带来的阶段性调整都是中长期战略机会。一过性的疫情影响曾阶段性的带来了调整，但很快股价完成修复，当下看其实疫情并没有解决医药估值贵的问题，市场还存在部分担心，我们持不同观点，若疫情和一季报预期差逐渐被认知和消除，医药还会回到主线逻辑。从长期角度看，医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时综合考虑资本市场资金结构改变的因素，在过去5年和未来很长的一段时间，医药硬核资产高估值溢价有望成为新常态。同样，即使疫情对于优质公司短期基本面有冲击，可能整体股价反应会弱于基本面实际影响。
　　三、医药配置：医药优质特色细分领域很多，孰优孰劣难以直接比较，配置“入围指标”是中长期赛道景气度（详见我们4+X框架），配置“日常调整依据指标”是估值性价比，当下配置“额外考量指标”是一季报。对于不同风险偏好的投资者，我们做了如下3个维度的配置思路建议：
　　（1）稳健思路――赛道景气度还不错、全年估值有性价比、一季报加持或不错：注射剂国际化（健友股份【肝素加持】、普利制药）、创新药及大品种加持（丽珠集团【试剂盒加持】、恒瑞医药）、药店（老百姓、大参林、益丰药房、一心堂）、医疗器械（乐普医疗、迈瑞医疗）。
　　（2）弹性思路――赛道景气度较高、并有新逻辑加持：创新疫苗（智飞生物、沃森生物、华兰生物等）、创新药（兴齐眼药、贝达药业）、CDMO（凯莱英、药明康德、药石科技、九洲药业、博腾股份）、维生素（浙江医药）、互联网医疗及医疗信息化（兴齐眼药【大品种加持】、阿里健康、卫宁健康）。
　　（3）中长期布局思路――明确受疫情一过性影响股价有调整、估值不便宜但赛道景气度中长期景气度不错的其他硬核资产：按照我们构建的4+X长逻辑景气主线，部分标的虽然有一过性影响，但长期的确定性和持续成长性决定了其长期投资价值，股价近期产生调整，虽然估值不便宜，但综合考虑一过性影响预期差消化程度，建议季报前后重点观测逢低逐步布局，包括医药健康消费（长春高新、我武生物、片仔癀等）、医药品牌连锁（爱尔眼科、通策医疗、美年健康、金域医学等）、血制品（华兰生物、双林生物、博雅生物等）。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。