华鑫证券-固收日报：12年来首次调低超额存款准备金利率，隔夜资金价格下限被打开-200407

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　　重点关注
　　央行实施定向降准，并12年来首次调低超额存款准备金利率。周五下午，央行公告定向下调中小银行存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。2008年11月27日，央行把超额存款准备金利率从0.99%下调至0.72%之后，R001快速下行近140bp至0.81%左右，并突破了0.99%的下限。10年期国债收益率在2008年11月27日当日下行20bp,从3.1034%下行至2.9064%，随后40天收益率震荡下行至最低的2.6716%。
　　当前债市与2008年的有一个重要的区别，2008年上半年增速和通胀仍然较高，货币政策处在紧缩周期，而2008年9月以后货币政策开启了降准降息，因而当时的利率下行包含了宏观预期和货币政策的转折。因此在调降超额存款准备金利率之前，资金价格处于较高的水平。而当前的宏观环境在2018年GDP增速跌破平台以后，始终处于增速回落的压力之下，在调降超储利率之前市场资金价格已经处于下限波动。因此，我们认为，第一，隔夜资金价格下限被打开，可能降至0.5%以下；第二，短时间能够引导长端利率快速下行，但长端下行空间可能不及2008年；第三，全球疫情拐点是当前长端利率上行的最大风险；第四，释放长期资金的同时，通过降低超储利率提高银行持有超储的机会成本，有利于债券市场配置以及进一步降低实体经济融资成本。
　　原定于周一的OPEC+会议推迟至4月9日，新一轮限产仍有不确定性。此次会议除了OPEC+成员国以外还鼓励非OPEC+产油国参加，会议将由沙特主持，以视频形势召开。沙特推迟发布5月原油价格，称推迟会议以便在周四会议前有更多时间与产油国接触。新一轮限产能否达成仍具有较大的不确定性，但沙特与俄罗斯有了重回谈判的可能已经使市场大为乐观。
　　上周，NYMEX原油主力合约反弹35%，从最低的19.27美元反弹至29.0美元；布油从最低的24.52美元反弹至34.65美元，涨幅34%。原油价格短期来看仍有较大的不确定性，但长期来看至少回到35-40美元才能达到大多数产油国的成本区间。
　　日本计划宣布价值约108万亿日元的经济刺激方案。首相安倍晋三称已与日本自民党就108万亿日元的经济刺激方案达成一致意见；同意需要就东京都和大阪宣布进入紧急状态；最早于4月7日宣布进入紧急状态。
　　英国首相鲍里斯？约翰逊新冠肺炎病情恶化，被转移进重症监护室。当地时间6日晚，在确诊新冠肺炎10天后，英国首相鲍里斯・约翰逊由于病情恶化被移至重症监护，由英国外交大臣多米尼克・拉布代理英国首相职责。
　　数据显示国外疫情得到一定控制，多国疫情初现拐点迹象。国外新增确诊病例数周六、周日连续两日回落，从周五的单日新增超10万人回落至8.48万人和7.17万人，周一新增病例小幅反弹至7.19万人，累计确诊病例126.4万人，累计治愈20.9万人，累计死亡7.1万人。周一，美国新增30091人，继周日新增病例大幅回落之后再次反弹，累计确诊达36.8万人；西班牙新增确诊5029人继续回落，已较高点回落近40%，疫情新增得到一定的遏制，但累计确诊13.7万人超越意大利成为确诊病例第二的国家；意大利新增确诊3599人继续回落，已较高点回落近40%；德国新增确诊3351人继续回落，已较高点回落50%以上，现有确诊病例首次出现下降；伊朗新增确诊2274人继续回落，较高点回落近30%，现有确诊病例首次出现下降。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　 4月3日，存款利率调降预期降温，债市维持震荡，银行间现券收益率涨跌不一，银行间流动性充裕，隔夜回购利率回到1.05%附近。国债期货明显收跌。
　　一级发行方面，周五，财政部91天、182天期贴现国债加权中标收益率分别为1.1504%、1.3194%，边际中标收益率分别为1.1827%、1.3629%，投标倍数分别为3.78、2.71。进出口行1年、2年、7年期固息债中标利率分别为1.5316%、2.05%、3.0296%，投标倍数分别为4.90、4.89、4.02。
　　现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0BP，5年期国债到期收益率下行2.24BP，10年期国债收益率上行1.11BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.46BP，5年期国开债到期收益率下行1.24BP，10年期国开债收益率上行0.77BP。
　　资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌26.93BP，DR007下行6.38BP，DR014下跌0.8BP。
　　国债期货方面，周五，国债期货明显收跌。10年期主力合约下跌0.35%，5年期主力合约收跌0.1%，2年期主力合约下跌0.02%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行45只，金额443.7亿元，上周五，无推迟及取消发行债券。
　　二级市场，4月3日，各品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行3.46BP，AA+下行3.46BP，AA下行1.46BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行3.06BP，AA+上行2.06BP，AA上行3.06BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行3.71BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1BP，AA+上行1BP，AA上行2BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.96BP，AA+下行0.96BP，AA下行0.96BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行3.66BP。
　　转债市场：
　　4月3日，可转债指数下跌-0.24%，成交565亿元，较前一日有所上升。上涨37家，下跌183家。其中涨幅较大的有英联转债（16.5%）、星帅转债（6.42%）、溢利转债（5.34%），跌幅较大的有凯龙转债（-11%）、晶瑞转债（-10.31%）、盛路转债（-9.95%）。
　　信用重大事件
　　桑德工程，涉及债项：17桑德工程MTN001，公司公告称，就《关于同意北京桑德环境工程有限公司2017年度第一期中期票据展期兑付方案的议案》，公司综合考虑债券持有人诉求及公司目前的资金状况，公司暂时无法执行该议案所提出的方案。
　　风险提示：宏观调控政策超预期、风险偏好超预期。