华西证券-利民股份-002734-Q1预增70~80%，本部与威远均盈利景气-200404

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　　事件概述
　　公司近日发布2020年第一季度业绩预告，预计归母净利润1.4-1.49亿元，同比增长70%-80%。
　　分析判断:
　　本部与威远均维持盈利景气，威远并表贡献较大。
　　Q1业绩大幅预增的主要因素包括：1）公司2019年上半年现金收购威远资产组，2019年5月31日开始并表，今年一季度威远阿维菌素与甲维盐下游需求旺盛，并表贡献可观业绩；2）利民本部代森锰锌、硝磺草酮等市场格局稳定，基本不受国内环保政策变化的影响，据卓创资讯数据，主要产品代森锰锌Q1均价2.1万元/吨，同比微降3%，同时原料乙二胺价格同比降幅23%，硝磺草酮价格维持约23万元/吨。参股的新河百菌清价格Q1均价4.11万元/吨，同比下滑25%，但合约多为长单，对新河业绩影响不大。
　　国内农业病虫害防控形势严峻，公司显著受益。
　　今年暖湿气候加之国内外病虫害高发，农业防控形势极为严峻，根据农业农村部信息，主要防控重点为小麦条锈病与草地贪夜蛾。利民为农用杀菌剂行业绝对龙头，今年Q3将投产的苯醚甲环唑属防治条锈病效果最好的三唑类，甲维盐在防治草地贪夜蛾中应用最为广泛，据卓创资讯数据，威远甲维盐产能300吨，市占率15%，受益需求高峰期启动。由于下游需求景气，同时湖北两家甲维盐生产企业受疫情影响而停产，2月以来甲维盐价格已由101万元/吨涨至目前107万元/吨。
　　协同效应开始显现，公司未来持续增长有保障。
　　根据农药工业协会统计，我国农药行业前十集中度不足30%，收入规模仅有国外巨头的约10%，仍有很大成长空间。利民收购威远后农药品类齐全，在高效低毒农药、复配制剂不断发力，上半年新开工项目受疫情影响而推迟进度，根据公司2019年12月10日调研公告信息，1万吨百菌清、1万吨代森系列产品、500吨苯醚甲环唑等项目将于Q3陆续达产，威远草铵膦扩产计划也已在论证中，具备持续增长动力。
　　投资建议
　　基于公司产品价格变动及疫情影响，调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.25/4.45/5.46亿元（上次报告预测分别为3.45/4.74/5.92亿元），EPS分别为1.13/1.55/1.90元，对应PE为14.75/10.77/8.79倍。公司2018-2019连续两年净利增速均超50%，2020年Q1继续快速增长，目前估值偏低，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新项目建设进度低于预期的风险。