东方证券-中航机电-002013-年报点评：看好20年航空业务增长确定性，机电平台整合有望持续推进-200407

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　　事件：公司发布2019年年报，实现营收121.31亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润9.61亿元，同比增长12.44%；经营活动产生的现金流量净额15.60亿元，同比增长24.36亿元。年度目标完成率：营收99%，利润总额108%。
　　核心观点
　　航空产品增长强劲，成为营收业绩增长主要驱动因素。报告期公司航空板块实现营收83.77亿元（+10.33%），对应毛利率30.37%（+0.58%），该板块营收占比69.05%，毛利占比78%，近年来比重持续提升，带动公司整体保持较快增长。公司非航业务有所下滑，主要为空调压缩机（-19.62%）和汽车调角器（-33.80%）销量的同比下滑，以及压缩非主业业务所致。受益于高毛利率的航空业务占比提升，19年公司综合毛利率27.01%（+0.71pct）。
　　三费费用率下降，研发投入力度加大。报告期公司销售费用率1.31%（-0.35pct），管理费用率9.72%（-0.37pct），财务费用率1.68%（-0.14pct）。发生研发费用5.50亿元（+0.98pct）。综合费用率保持平稳，但结构更为优化，研发投入的加大有利于提升公司正向研发能力，确保技术领先优势。
　　机电产业前景广阔，公司作为航空机电业务的专业化整合平台稳步推进主业整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长，机电产业前景广阔。19年公司完成南京航健70%股权收购并增资入股宏光装备，增强航空维修和空降装备业务能力，同时置出贵阳电机。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台，持续推进“以股东单位的整合为契机，加快航空机电产业的专业化整合”的战略。在军机/民机、国内/国外、产品交付/维修备件三个“大体相当”的奋斗目标下，公司有望继续“剥离低效资产置入优质资产”，强化航空机电系统龙头地位，同时统筹推进非航空产业的转型升级。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到疫情下非航民品的短期经营压力，我们调整公司20-21年每股收益预测为0.31、0.35元（原预测为0.32、0.39元），并增加22年预测为0.41元。维持20年31倍市盈率，给予目标价9.61元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品交付进度低于预期；非航民品销售不及预期