中信证券-康尼机电-603111-2019年年报点评：重新聚焦主业，轨交板块竞争力显著-200407

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　　核心观点
　　公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨，公司轨交板块竞争力强劲，逆周期调节下对地铁的支持力度增强，公司有望充分受益，维持公司“买入”评级。
　　公司核心业绩基本符合预期，去除包袱重回增长轨道。2019年，公司合计实现营收33.98亿元，同比下降0.50%，实现归母净利润6.50亿元，实现扣非归母净利润2.59亿元，成功实现扭亏，考虑龙昕科技合并1-10月净利润亏损及剥离产生的一次性收益后，公司本部实际核心利润或在3.98亿元上下。报告期内，公司综合毛利率为34.60%，较上年29.46%提升了5.14pcts，期间经营性现金流净额为4.06亿元（去年全年为-3.30亿元）。剔除龙昕科技影响，公司2019年其余业务的营业收入为33.55亿元，同比增长18.15%，公司的核心主业依然保有良好的竞争力，公司此前已经公告向纾困基金出售龙昕科技100%股权，剥离龙昕科技事宜已经于2019年10月完成，在经历跨行业并购的波动之后，公司有望重新步入稳健增长的正轨。
　　轨交主业订单饱满，增速具备较高保障。截至2019年末，公司在手订单40.02亿元，同比增长7.96%，全年轨交主业收入同比+27.99%至26.77亿元，毛利率提高1.96pcts至39.07%，体现出轨交门系统的高景气。全年公司车辆门系统产量+30.39%至7.4万套，同时库存同比+76.60%，备货力度继续加大。公司城门和动车组外门市占率高于50%，随着标动和动集的推出公司市占率继续稳步提升，掌握机电核心技术带来较强的竞争力，在2020-2022年铁路和地铁通车高峰中，公司将依靠稳固的市场份额充分受益。此外，公司于2019年8月设立广州子公司加快推进维保业务的发展，闸机扇门等新品也在持续推广，公司在轨交板块的增长具有高确定性。
　　新能源汽车业务持续推进。2019年受补贴退坡、下游客户新项目停滞、批产项目销量大幅降低、部分业务售价下降等共同影响，公司新能源汽车零部件业务同比下滑20.10%。在行业景气波动中，公司全年新增项目定点15个，获得一汽大众、广汽丰田、领克等供应商资质，新能源大巴电动塞拉门国内市占率进一步提升，并实现保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。考虑近期国家电动车退坡政策回暖，2020年公司或面临更好的市场环境。
　　风险因素：国内铁路或地铁建设进度不及预期；公司产品毛利率下滑；新能源汽车零部件或传统汽车铸锻件增长不及预期等。
　　投资建议：公司剥离龙昕科技后主业有望重回稳健增长的正轨，公司轨交板块竞争力强劲，考虑逆周期调节下对地铁的支持力度增强，我们小幅上调公司20-21年净利润预测至4.6/5.3亿元（原预测为4.0/4.5亿元），新增2022年净利润预测6.3亿元，维持公司“买入”评级。