兴业证券-农林牧渔行业：油价如何影响农产品价格-200407

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　　投资要点
　　原油价格对农产品价格的传导路径主要有：（1）直接传导：油价通过影响生物燃料需求及下游化工品需求从而传导至农产品价格，例如与燃料乙醇相关的玉米、白糖，与生物柴油相关的豆油、棕榈油、菜籽油、大豆等油脂油料，互为替代品的棉花与化纤、合成橡胶与天然橡胶等。（2）间接传导：油价反应了经济形势，而个别农产品品种的需求与经济增速相关性更大，如与轮胎产业相关的天然橡胶；油价对农产品生产成本也具有影响。
　　直接传导：油价通过生物燃料、化工品需求传导至农产品价格。
　　（1）油脂油料：菜籽油、豆油、棕榈油可制生物柴油，在生物柴油主产区欧洲、美国、巴西、印尼，植物油的工业消费占比30%-70%不等，油价可通过影响生物柴油需求进而影响植物油脂及油料价格。
　　（2）玉米：作为玉米最大产销国，美国将40%以上玉米用于制燃料乙醇，油价可影响燃料乙醇需求，从而影响国际玉米需求和价格。国内方面玉米主要为饲用且受政策影响，与原油价格联动性较弱。
　　（3）白糖：油价可影响食糖主产国巴西甘蔗制乙醇的比例，进而影响全球糖产量。但随着印度糖占比提升，近年国际糖价与油价相关性减弱。国内糖价主要由国内供需和政策主导，与国际糖价存在价差。
　　（4）棉花：油价影响PTA及其下游产品化纤价格，进而影响棉花需求。
　　间接传导：（1）天然橡胶：我国天然橡胶消费中70%左右用于轮胎产业，而轮胎需求与经济增长情况密切相关。需求端主导的原油价格涨跌反映了经济形势变化，预示了天然橡胶需求，从而传导至胶价。
　　（2）生产成本：定价角度，生产成本决定了农产品的长期价格底部，油价对整个能源价格的带动可影响化肥、农药等农资价格，以及农机使用、节水灌溉等所需燃料动力费，从而引发农产品生产成本变动。
　　投资建议：原油价格上涨对油脂油料、玉米、糖棉、橡胶等农产品价格均有带动。建议关注易受农产品涨价催化的种植链相关标的：（1）玉米相关标的：建议关注有核心驱动的转基因种子板块大北农、隆平高科、登海种业，以及盈利可能受带动的北大荒、苏垦农发等；（2）油脂油料相关标的：可关注即将上市的益海嘉里，和已上市的道道全、西王食品等；（3）白糖板块：建议关注龙头中粮糖业，以及*ST南糖、粤桂股份；（4）橡胶相关标的：可关注海南橡胶。（5）棉花相关标的：可关注新农开发、新赛股份。
　　风险提示：自然灾害、政策变化、大宗商品价格波动