华泰期货-专题报告：疫情下如何跨越境内外废钢的鸿沟-200406

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　　专题摘要：
　　目前海外疫情继续扩散，欧美地区确诊病例屡创新高，疫情拐点短期仍难看到。在这种情况下，前期的隔离、停产政策有望延续。经济环境进一步恶化，对钢材需求短期和中期的影响也将逐步显现。
　　由于国外部分地区将钢铁设定为“非必要性”经济活动行业，部分企业开始停产、减产，对废钢的需求也大幅降低。而废钢的回收仍是“必要性”经济活动，因此所受影响较小。在废钢供给相对刚性，而需求大幅下降的情况下，废钢价格也开始大幅下跌。从时间上来看，日韩疫情发生较早，因此废钢价格率先下跌，1-2月份下跌40美金左右。随后进入3月份以来，土耳其废钢进口价格也开始大幅下跌，重废进口价格接近200美元/吨，3月份至今下跌70美元左右。由于废钢的成本主要体现在人工回收成本和加工成本方面，废钢成本较低，下跌空间较大。从长周期来看，美国重废价格在2008年金融危机期间曾跌倒过100美元，但持续的时间比较短。而在2015年全球钢铁行业不景气期间也下跌到142美元，从这点来看，海外废钢价格仍有下跌空间。
　　由于国内外废钢价格差距加大，而国内对废钢进口实行了限制政策，导致开始大量进口钢坯、直接还原铁和生铁等初级产品。而随着国内复工复产的进行，国内废钢供给也开始大幅增加，废钢到货量基本回到了正常水平。张家港地区，废钢到货量已经达到了2019年以来的最高水平。由于热卷、冷轧和镀锌产品下游订单大幅减少，价格下跌，因此钢铁企业大幅压低废钢价格。废钢价格下跌后，电炉企业成本下移，开工率稳步上升，目前短流程开工率已经达到了50%左右的水平。废钢供给增加，相当于变相增加了钢铁产能，释放了钢材的产量。
　　黑色系商品价格走势的核心逻辑仍是钢材的需求，在海外疫情大幅扩散、未见拐点，即便拐点之后，全球钢材需求仍难短期恢复正常水平。在钢材需求下滑后，必然引起钢铁企业订单下滑，产量下降，进而压低原料价格，从而形成螺旋式下跌的情况。热轧卷板是钢材价格的突破口，而废钢则是原料价格的突破口。
　　由于国内基建发力，螺纹钢消费仍处于较高水平。但后期，随着电炉钢产能的释放，以及部分热卷企业转产螺纹，螺纹钢供给压力增加。再往后，南方陆续进入雨季，消费进入淡季，螺纹钢的库存压力也将增大，价格难以独树一帜。铁矿方面，南半球雨季结束，澳巴发货量将稳步增加。部分疫情国也放开了出口铁矿的限制，供给将陆续恢复。而铁矿海外需求低迷，运往中国的比例增加，预计港口库存很快会见到低点。在废钢价格大幅下跌的情况下，铁矿也难以继续保持高位。