东方证券-中航电子-600372-航空业务快速增长，资产结构优化增厚业绩-200407

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　　事件：公司发布2019年报，报告期内公司实现营收83.52亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长16.00%。完成经营目标
　　核心观点
　　公司经营业绩稳步提升，盈利能力显著增强。19年公司航空产品实现营收69.98亿元（+16.34），对应毛利率30.89%（+1.32pct），主要受益于国防战略转型及航空装备升级换代。非航空防务营收5.22亿元（+5.22%），非航空民品营收8.45亿元（+10.09%），保持平稳较快增长。在此基础上，得益于管理费用率的下降（-1.28pct）、投资收益的增长（宝成仪表剥离）以及所得税的减少，公司净利润同比增长19.88%，实现高于营收的增速。
　　现金流明显改善，预付款增长较快。公司全年经营现金流净额7.36亿元，较去年同期的0.35亿元大幅增长，由此带来公司期末货币资金达到33.50亿元，较期初增长32.09%，现金状况改善明显。公司期末预付款项3.79亿元，较年初增加1.30亿元，增幅达51.7%，主要是子公司对重要元器件产品的订货预付款项，采购订货的增长说明公司生产经营状况向好。
　　产业高景气叠加航电资产整合，公司有望迎来快速发展。航电装机量大：（1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。（2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大，以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到公司非主业业务压缩进度较快，我们调整20-21年每股收益预测为0.36、0.42元（原预测为0.39、0.43元），并增加22年预测为0.49元。参考可比公司20年43倍市盈率，给予目标价15.48元，维持增持评级。
　　风险提示
　　科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期