中泰证券-万孚生物-300482-新冠红利减弱，海外常规业务进一步恢复-211025

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事件：公司公告2021年三季报，实现营业收入25.07亿元，同比增长15.37%，归母净利润6.27亿元，同比增长10.83%，扣非净利润5.54亿元，同比下降0.33%。

新冠红利减弱，海外常规业务进一步恢复。

2021Q3单季度公司实现营业收入6.51亿元，同比增长14.91%，归母净利润7157万元，同比下降38.80%，扣非净利润5222万元，同比下降55.12%，收入增速放缓主要是由于新冠试剂盒需求逐步下降，以及国内多地散发疫情影响常规产品销售，利润同比下滑一方面是新冠试剂盒价格下降影响利润率，另一方面公司国内外持续加大营销团队建设，费用持续提升。

盈利能力上，由于新冠试剂盒持续降价，带来公司综合毛利率65.67%，同比下降5.87pp，期间费用率41.12%，同比增长0.77pp，整体净利率24.99%，同比下降1.12pp。

新冠试剂销售受海外需求波动，常规业务中国内短期疫情扰动，国外加速恢复中。

2021Q3单季度新冠试剂销售较上半年有显著下降，主要是市场竞争加剧，量价持续下降导致，我们预计全球新冠常态化后公司新冠业务仍将持续受不同市场需求波动影响。

新冠以外的常规业务伴随国内外疫情缓和，呈现持续恢复态势，其中国内市场单三季度受江苏、福建等多地疫情扰动，恢复趋势放缓，海外市场在疫情常态化后表现出较快速的增长。

长期来说，化学发光、分子诊断等战略新产品带来持续成长性。

公司化学发光平台以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，装机量快速提升。

分子诊断领域，万孚倍特继续强化在感染性疾病及微生物诊断领域的布局，积极推动血流感染及呼吸道多重病原体检测的临床实验；同时，万孚卡蒂斯与百时美施贵宝的战略合作顺利推进，积极推动血液融合基因及肿瘤伴随诊断项目的开发落地，长期成长可期。

盈利预测与估值：根据三季报我们更新盈利预测，预计2021-2023年公司收入33.55、39.75、49.37亿元，同比增长19.35%、18.49%、24.21%，归母净利润7.56、9.87、12.85亿元，同比增长19.14%、30.57%、30.30%（调整前为30.84%、23.74%、28.74%），对应EPS为1.70、2.22、2.89。

目前公司股价对应2021年23倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险。