西部证券-华峰化学-002064-三季报点评：Q3业绩持续高增，大规模扩建氨纶产能抢占份额-211025

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摘要内容事件：公司前三季度共实现营业收入210.2亿元，同比增长111.4%，归母净利润61.3亿元，同比增长393.6%。

其中单三季度营业收入81.2亿元，同比增长111.3%，归母净利润22.8亿元，同比增长295%，业绩增长超预期。

前三季度毛利率为39.2%，同比增长15.5%，环比下滑1.1%。

持续扩氨纶产能，三季度己二酸价差有所收窄。

（1）受下游需求放量、原料价格上涨推动，氨纶40D价格自年初不足4万元/吨上涨至当前约7.8万元/吨。

2021Q3氨纶40D均价为77352元/吨，同比增长171%，环比增长19%，“氨纶-PTMEG-MDI”价差为38230元/吨，去年同期为12742元/吨，同比增长200%，环比增长33%。

公司年初拥有氨纶产能20万吨，为国内产能最大的氨纶企业，重庆新建的10万吨氨纶项目已于9月初进入调试阶段。

此外，公司计划在重庆投资43.6亿元建设30万吨氨纶项目，其中28亿元计划通过定增募集。

（2）2021Q3己二酸均价10748元/吨，同比增长74%，环比增长5%。

“己二酸-纯苯-硝酸”三季度价差为2373元/吨，同比下降6%，环比下降18%。

费用率进一步下降，存货增长较多。

三季度销售费用率下降0.03PCT至0.5%，管理费用率下降0.02PCT至4.5%，财务费用率微降0.04PCT至0.07%。

公司应收账款较年初增长8.5亿元至24.5亿元，存货较年初增长11.8亿元至31亿元。

公司前三季度经营活动净现金流30.87亿元。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为292、324、359亿元，分别同比增长98%、11%、11%，归母净利润分别为77.1、77.2、80.8亿元，对应EPS分别为1.66、1.67、1.74元。

维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度低于预期，产品需求低于预期，行业扩产超预期。