华西证券-招商证券-600999-三季报点评：旗下公募基金业务、证券投资业务大增，管理费用支出增长较快-211025

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事件概述公司发布2021年三季报，前三季度营业收入217.8亿元、同比+21.7%，归母净利润85.0亿元、同比+16.9%；年化ROE为10.5%，同比增0.3pct。

单三季度营业收入74.4亿元，同比+16.2%，归母净利润27.6亿元，同比-6.2%。

分析判断:自营业务收入占比最高，为34%；对联营与合营企业投资收入高增75%；管理费用快于收入增速致利润增速低于收入增速收入结构来看，自营业务占比最高，达到34%，其次为经纪业务占比28%，其他业务收入占比17%，利息净收入占比7%，投行、资管业务、股权投资收入占比分别为6%、3%和6%。

从各项业务收入及增速来看，对联营与合营企业投资收入12.9亿元，同比增幅最高，达到75%；其次为自营业务收入73.5亿元，同比+50%；其他业务收入36.5亿元，同比+32%；经纪业务收入60亿元，同比+17%；资管业务净收入7.4亿元，同比-4%；投行业务净收入12.6亿元，同比-11%；利息净收入14.8亿元，同比-33%。

管理费用支出83.7亿元，同比+25.8%，快于收入增速致利润增速低于收入增速。

股权投资业务收入12.9亿元，同比+75%，联营的博时基金、招商基金公募基金行业排名前列公司在公募基金领域布局行业领先，分别持股博时基金、招商基金49%、45%股权。

受益于优异的管理业绩及公募基金行业大发展，两家公司管理规模持续提升。

据公司中报，截至2021年6月末，博时基金非货币公募基金规模排名行业第9，债券型公募基金规模排名行业第2。

招商基金非货币公募基金规模排名行业第8,股票型公募基金规模排名行业第3。

前三季度经纪业务收入同比+17%，增幅随市场环境收窄（上半年同比+20%），预计代销收入增幅收窄2021年前三季度，市场股票成交金额191万亿元，同比+20%（上半年同比+21%）；基金代销业务增幅同样收窄，从市场基金保有量来看，2021年前三季度股票与混合型基金月均保有规模7.74万亿元，同比+87%（上半年同比+103%）；新发基金来看，前三季度股票与混合型基金新发规模1.49万亿份，同比+16%（上半年同比+83%）。

公司财富管理聚焦大客户资管业务，打造差异化、特色化财富管理优势，据协会数据，公司第二季度非货币市场公募基金保有规模534亿元，排名证券行业第5。

投行业务IPO市场份额有所提升，但再融资、核心债融资份额下滑，投行业务收入下滑；资管业务收入下滑投行业务收入12.6亿元，同比-10.8%，其中IPO融资规模137亿元，市场份额3.6%，同比提升1.1pct；再融资、核心债券融资金额分别为80.5亿元、1455亿元，市场份额分别为1.8%、2.7%。

资管业务净收入7.4亿元，同比略有下滑。

得益于证券投资规模扩大及收益率提升，证券投资收入同比+50%，利息净收入同比-33%公司投资资产大幅增加至3154亿元，同比+36%，证券投资收益率3.63%，同比提升0.55pct。

由于应付债券利息收入支出大幅增加，公司利息净收入同比大幅下降33%。

投资建议公司公募基金布局行业领先，显著受益于公募基金大发展；财富管理业务突出，体现“招商系”品牌优势；投资类业务成长迅速、业绩突出，“大而稳”的中性策略有力保障投资规模和投资收益稳步增长。

考虑公司旗下公募布局领先及扩表快于预期原因，我们上调公司21-23年营收276.70/304.06/331.77亿元的预测至290.73/344.83/376.06亿元，上调21-23年EPS1.26/1.38/1.51元的预测至1.28/1.52/1.66元，对应2021年10月25日17.84元/股收盘价，PE分别为13.92/11.72/10.76倍，维持公司“增持”评级。

风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击，股票市场波动股票质押业务风险。