国信证券-云铝股份-000807-2021年三季报点评：减值影响短期业绩，低碳铝龙头长期向好-211025

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云铝股份前三季度业绩大增467%受益于电解铝价格大幅上涨，2021年前三季度公司营业收入321.22亿元，同比增长61.5%，公司实现归母净利润32.32亿元，同比增长466.7%，扣非归母净利润32.14亿元，同比增长648.5%，经营活动产生的现金流量净额53.35亿元，同比增长38.2%。

同时公司发布公告计提资产减值准备6.60亿元。

其中计提存固定资产减值准备5.57亿元，计提无形资产减值准备1.03亿元，共6.60亿元资产减值准备计入三季报。

报告期内，公司公告了限电影响情况。

截至9月中下旬，公司减少电解铝产能77万吨，同时云铝海鑫二期38万吨产能也未能按原计划投产运行。

公司预计2021年全年电解铝产量236万吨左右，比2020年年报公布的生产计划减少51万吨。

公司资产负债结构持续优化截至2021年三季度公司资产负债率为54.3%，比二季度末下降5.4个百分点；公司短期借款37.3亿元，比二季度末下降4.6亿元；长期借款66.1亿元，比二季度末下降4.5亿元。

投资建议：维持“买入”评级参照当前铝价及年初至今均价，假设2021/2022/2023年铝锭现货年均价19433元/吨，氧化铝现货价格年均价2845元/吨，阳极炭素价格4798元/吨，同时考虑到限电对公司生产的影响，预计公司2021-2023年营业收入为407/427/449亿元，同比增速37.6/5.0/5.0%，归母净利润分别为43.91/45.38/49.21亿元，同比增速386.5/3.4/8.4%，摊薄EPS分别为1.4/1.5/1.6元，当前股价对应EPS为9.2/8.9/8.2X。

考虑到公司是全球绿色低碳铝头部企业，拥有国内稀缺的水-电-铝产业链，短期限电减产不改长期向好趋势，在电解铝行业高盈利周期中受益显著，维持“买入”评级。