浙商证券-高速公路行业深度报告：投资价值或有增厚，超跌后长期仍是优质避险资产-200407

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　　报告导读
　　本报告主要从高速公路免费通行后可能的补偿措施角度，分析了整体投资价值的影响，以及恢复收费后板块的防守价值。
　　投资要点
　　若对应延长收费期，或增厚高速板块整体投资价值
　　根据《收费公路管理条例（征询意见稿）》，对本次免费通行有望实施延长经营期限的补偿，对此从现金流折现角度我们只需关注车流量增速与折现率关系。沿海成熟高速车流量增速维持5%左右，2019年全国高速车流量增长8%；折现率方面若以资金成本来看，维持3%-4%。车流量增速>折现率，因此从现金流折现角度看，若对应延长收费期，或将增厚高速板块的整体投资价值。
　　恢复收费后，对经济仍有防守性，仍是优质避险资产
　　国内高速车流量稳步回升，3月下半月全国高速路网日均车流量达3159万辆，较去年同期高14.9%，虽然有免费通行的影响存在，但更多反映车流恢复正常。同时高速行业不与海外直接关联，受海外情况直接影响较低。此外，通过复盘来看，高速公路增长驱动主要来自车辆保有量增长及短途出行频次的增加，对经济敏感性相对较低，在经济下行期，业绩更具稳定性，因此后续对经济仍有较强防守性，是优质避险资产。
　　情绪下杀股价，估值已在低位
　　板块前期受情绪影响，整体下跌14%左右。从估值角度看，当前板块PE(TTM)8.8倍，PB(LF)0.88倍，我们看近10年平均PE14.3倍、PB1.34倍，近5年平均PE14.9倍、PB1.34倍，近3年平均PE12倍、PB1.19倍。相对历史，当前板块估值在底部，PE分别较10年平均、5年平均、3年平均低38%、41%、27%。
　　建议底部布局头部企业
　　山东高速：改扩建结束后利润中枢上移，现金流充足分红有望提升；
　　宁沪高速：待恢复收费后业绩依旧稳健，绝对分红确保高股息；
　　粤高速A：利空出尽，车流量等边际向好，高股息仍存；
　　招商公路：路产收购带来相对高增长，分红有提升空间；
　　深高速：多主业协同发展，降低高速行业免费通行影响，仍有高分红特性。
　　风险提示
　　高速公路恢复收费时间晚于预期；
　　高速公路免费通行补偿措施低于预期。