华西证券-诺泰生物-688076-业绩增长低于市场预期，订单确认呈现季度间波动-211025

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事件概述公司发布2021年三季报：前三季度实现营业收入4.50亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长5.59%；实现扣非净利润0.65亿元，同比增长13.02%。

分析判断:业绩增长低于市场预期，订单确认呈现季度间波动公司2021年前三季度营业收入和扣非净利润分别同比增长20.05%和13.02%，其中Q3单季度营业收入和扣非净利润分别同比增长-11.09%和-30.80%，业绩增长低于市场预期，核心原因我们判断主要来自于核心客户订单确认的推迟、即核心大客户订单呈现季度间波动。

考虑到公司存货呈现季度间上升趋势（2021年Q3存货为2.37亿元，同比增长52.67%），以及公司新建产能呈现持续推进（在建工程呈现上升趋势），我们判断Q4和未来3年将能实现高速增长。

“小而美”CDMO供应商：国际化的客户群和管线为公司未来3年的增长奠定基础公司核心CDMO主体澳赛诺成立于2007年，于2017年被并购成为全资子公司，目前CDMO业务核心客户群包括吉利德、Incyte、AMPAC、Vertex、BI、硕腾以及国内的前沿生物等，2020年实现营业收入4.11亿元，同比增长52.38%，占公司收入比重为72.46%，已成为公司核心收入和利润来源。

公司2020年初建德CDMO产能实现搬迁，整体产能从之前的414.3立方，提升到1074立方，展望未来，公司资本开支继续保持高强度，预期未来3~5年将有新产能持续投产，为CDMO业务的增长奠定基础。

随着核心客户的管线逐渐推进以及核心商业化产品持续放量，展望未来3年，CDMO业务有望保持高速增长。

投资建议公司作为“小而美的”CDMO供应商，展望未来，伴随客户和相关管线的持续拓展以及CDMO产能的释放，我们预期未来3~5年将继续保持高速增长；另外公司持续强化布局的多肽等特色原料药业务，未来3年将迎来产品的持续放量，为公司增添业绩弹性。

考虑到公司订单确认的不确定性，我们下调公司21-23年营收8.13/11.50/15.85亿元的预测至7.25/9.68/12.58亿元，下调21-23年EPS0.82/1.18/1.71元的预测至0.75/1.02/1.38元，对应2021年10月25日47.60元/股收盘价，PE分别为64/47/34倍，维持公司“买入”评级”。

风险提示订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。