东兴证券-疫情中后期的汇率走势：美元指数与人民币汇率中期展望-200407

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　　从去年下半年开始，美元指数的表现与政策利率的相关性明显减弱。美联储降息对美元指数走势几乎不产生重要影响，市场似乎更关心美联储的扩表速度是否与美元需求相匹配。2008年以后各国央行的货币政策扩展为{政策利率，扩表}，十年期国债利差对美元指数走势的解释力度减弱。随着各国政策利率失去弹性，市场似乎更在乎各国央行的扩表政策以及短端利差。
　　短端利差方面，对内，FFR与1年期国债利差升至20bp以上触发降息预期后，美元下跌；对外，TED利率首次升至40bp体现海外美元需求紧缺，美元上涨。
　　美元指数和人民币汇率展望：
　　疫情爬坡期：短期美元紧缺的缓解将促使美元指数跌入100以下。从近期美元指数的走势来看，100以上意味着海外美元紧缺的定价。随着美联储与各国央行建立美元互换和美国国债逆回购机制，全球低风险资金面的美元紧缺将得到缓解。而G7国家的疫情进入平台期的时刻临近，亦会缓解市场短期的避险情绪。
　　美元流动性没有彻底缓解之前，美元较难开启长期贬值趋势。当前发达国家疫情的拐点逐渐明朗化，但各国进入平台期后新增病例何时下降仍不完全确定。各国抗疫措施的力度都会影响到全球经济复苏的时间和程度。而发展中国家整体抗击疫情的能力堪忧，新冠疫情在全球蔓延的时间越长越可能引发这些国家的主权债务危机。因此，至少在G20整体进入缓慢复工之前（4月底），美元或保持当前的强势区间（98~101）震荡。在此背景下，走出人民币独立的升值行情是非常不利于经济复苏的。因此，我们认为短期人民币会在当前7.05~7.1附近区间震荡。
　　疫情平台期后：5月随着疫情可控明朗化，全球避险情绪进一步所放缓，美元指数会从当前位置回落。但考虑到欧洲经济的风险，欧洲债务危机的潜在风险不可忽视。因此，美元中期的贬值较难穿透传统的强势区间下限95。而我国较其他国家（尤其欧洲）在经济复苏上处于相对有利的位置。预计欧洲受到疫情对经济的打击最大，整体欧洲经济的企稳被新冠疫情打断。由于中国疫情得到控制，人民币汇率至少可以回到疫情爆发之前的位置（6.9附近）
　　后疫情时期：8月后，中美关系以及美国大选均存在不确定性，期间美元指数或再次走强，人民币会有所回调。
　　风险提示：海外疫情诱发欧洲债务危机。