华鑫证券-瑞普生物-300119-禽用疫苗业务高增长，公司业绩企稳-200407

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　　投资要点：
　　公司收入增长稳定。公司2019年全年实现营业收入14.67亿元，同比增长23.26%；归属于上市公司股东净利润1.94亿元，同比增长63.36%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.09亿元，同比增长8.32%，对应EPS 0.4894元。分季度来看，第四季度公司实现营收4.33亿元，归属上市公司净利润0.50亿元。公司整体收入增长保持稳定，非经常性损益较高导致扣非后净利润增速有所放缓。
　　禽养殖行业景气度提升，带动疫苗、药品需求。自我国2018年非洲猪瘟疫情爆发以来，养猪行业整体产能下降，猪肉供应下降23%，禽类产品需求日益强劲。2019年我国配套系蛋鸡存栏同比增长9%，白羽肉鸡出栏量同比增长11.5%，黄羽肉鸡出栏量同比增长15%，肉鸭出栏量同比增长33%。疫苗、药品需求提升使得公司2019年禽用疫苗收入增长70%以上。
　　科技创新为先导，研发能力优秀。报告期内，公司生物制品共获得新兽药证书5项、兽药产品批准文号6项、授权发明专利10项，研究成果已达世界领先水平。目前公司每年研发费用维持在6%-7%之间，处于行业前列。创新研发团队规模高达300人，包括行业学科带头人和众多硕博士。同时，公司也是行业首家同时通过国家新兽药临床前评价（GLP）和临床评价（GCP）的单位。
　　股权激励计划提振核心员工积极性。公司自2019年1月开始进行了数次股票回购，累计回购9,528,401股，约占公司总股本2.36%，最高成交价格13.74元/股，最低成交价为7.57元/股。激励计划授予对象为223人，均为董事、高级管理人员、中级管理人员、营销骨干及核心技术人员。我们认为将核心员工的利益与公司利益绑定，有利于激发和调动员工的积极性，提升公司综合竞争力。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.66亿元、3.05亿元、3.42亿元，对应EPS分别为0.66元、0.75元、0.85元，当前股价对应PE分别为21.3/18.6/16.6倍，当前估值仍处于历史较低区间，首次给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示：疫苗临床试验不及预期的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。