中信证券-交通运输行业周报：四月关注国际疫情拐点，把握航空修复机会-200407

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　　核心观点
　　上交易周市场回顾。上周沪深300指数较前一周上涨1.6%，交运板块环比前一周上涨0.1%，跑输沪深300指数：上周交运各子板块环比涨跌由高到低分别为港口+3.1%/铁路+0.7%/公路+0.5%/物流+0.1%航空+0.0%/机场-0.7%/航运-2.7%。今年以来交运子板块中物流行业同比下跌2.3%，表现为交运中最好，同时也跑赢沪深300指数。上周宁波港、华夏航空、宁波海运等个股涨幅居前；亚通股份、招商轮船、海航科技等个股跌幅居前。
　　重点数据信息跟踪。1.国际油价：上周布伦特原油价格为34.65美元/桶，环比上升22.7%。2.汇率：上周人民币出现贬值，美元兑人民币离岸/在岸汇率分别为7.1102/7.0903，环比前一周分别贬值0.31%/升值0.04%。3.航运：上周BDTI和BCTI分别环比上涨12.4%和上涨2.2%，CTFI中东-宁波环比上升74.1%至204.08点；上周BDI环比上升10.8%，CCBFI环比上升0.2%；上周SCFI和CCFI分别上升0.1%和下降0.2%。4.快递：2月顺丰/韵达/申通/圆通件量分别同比+118.89%/-13.41%/-37.26%/-21.9%。
　　国内疫情有效控制背景下，周期底部、油价低位、补偿性需求及供给受限将推升航空至高净利率区间。2018-20我国民航已经历3年的下行周期，当前PB仅1.03X，较2014年最低点仅高约20%，处历史估值底部区域。目前我国疫情已经得到有效控制，但航空需求恢复依然缓慢，料Q2同比下降20-40%，预计Q3需求会显著恢复。疫情亦制约供给端，前2月上市5航司净引进飞机0架。由于本次需求压制或高达半年以上，2021年前后延迟出行预计将得以快速恢复，此外供给受限，美油甚至跌破20美元，净利率有望在未来快速上行至高净利率区间。
　　国内疫情对快递冲击影响基本消除，龙头快递Q2业务量预计将全面恢复；预计4月快递业务量同比增速在20%左右。整体来看，国内疫情对快递行业冲击影响较小且持续时间短，3月中下旬快递行业基本恢复至正常业务业务量水平。我们认为Q2龙头公司在业务量全面恢复增长以及降本减费政策优惠下，有望实现业绩的较好增长，重点推荐顺丰控股、中通快递和韵达股份。
　　风险因素：国际油价大幅攀升；人民币持续贬值；宏观经济增速低于预期；运价下跌；机场免税表现不及预期，疫情控制进度低于预期。
　　投资策略及建议：四月关注两条主线，1、国际疫情拐点带来的超跌板块估值修复机会，过去几周是国际疫情爆发高峰期，四月国际疫情的走势至关重要，关注国际疫情拐点带来的航空、机场等超跌板块的估值性修复机会；2、国内疫情对快递板块的影响基本消除，预计4月上旬快递行业产能或将恢复至正常水平，同时叠加各项政府降费降税政策，快递公司从4月开始业绩或恢复正增长，经营改善，可积极配置。本周我们推荐组合：顺丰控股、上海机场、韵达股份、大秦铁路等。