中原证券-策略研究：把握历史底部机遇期-200407

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　　投资要点:
　　道指从3月24日至4月3日反弹13.23%，虽然远不及2月20日至3月23日的最大跌幅36.65%，但考虑流动性短缺得到缓释，欧美国家疫情防控有所成效，VIX指数趋势回落，目前的跌幅和股价应该一定程度上反映了经济衰退和盈利下调的预期。
　　海外疫情防控方面，3月下旬以来欧洲主要重灾区经济体新增病例已出现波峰和较明显的下行趋势。以我国的经验看，从疫情达到顶峰一个月后，新增确诊病例第一次下滑到两位数。因此欧洲国家保持当前的防控力度，预计也至少需要一个月的时间疫情才能得到控制。目前最严重的美国方面，根据官方预测，疫情拐点可能要到4月中下旬或4月底以后才出现。因此4月风险偏好依然会受抑制，短期市场可能仍以震荡为主。
　　A股市场由于早期更好的疫情防控成效和相对更低的估值分位，整体稳健性更佳。对2005年以来上证综指的4次大底的特征进行梳理，历史底部的特征是：（1）经济下行，社会融资规模收缩，货币政策宽松，无风险利率下行（除了2013年6月钱荒导致市场利率飙升）。（2）市场成交清淡。（3）估值低位，破净股数占比高。（4）工业企业盈利增速历史分位明显高于PE估值分位，反映市场底部低估值的高性价比。（5）风险溢价指数位于顶部区域，以（1/PE）/10年期国债收益率衡量的股债比位于顶部，反映市场情绪和大类资产性价比已达极致。
　　目前2020年4月第一周大多数指标都显示市场位于历史底部区间，除了当周市场交易额为11477亿元，远超前期市场底部500―5000亿的交易额。另外，2月工业企业盈利增速创-38.3%的历史新低。较高的交易额与目前机构持股比例和融资占比较高有关，开放式基金分类股票投资比例为66.73%，略低于历史均值77.11%，历史分位为53.49%；融资余额占全部A股流通市值的比重从2010年起持续上升，在2015年7月达到杠杆牛的最高点后逐步回落，目前融资占比有略高于2019年1月4日阶段低点的水平。
　　总体上看目前市场处于历史底部区域，随着政策的持续推进，4月底1季报披露结束，风险出清加上2季度国内经济数据逐步好转，美国疫情拐点渐显，虽然今年受疫情影响经济不会全面恢复，但至少5月市场风险偏好会得到一定修复，A股有望迎来较大幅度的反弹。配置方面，短期依然建议关注新老基建产业链和以必须消费、医药为主的大盘蓝筹股，中期随着风险偏好的回升，流动性保持合理充裕，科技成长有望具备更高的超额收益。
　　风险提示：海外疫情失控，政策落地不及预期