天风证券-湖南海利-600731-减值拖累业绩，经营持续改善-200407

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　　业绩符合预期
　　公司发布2019年年报，实现收入21.49亿元，同比增长32%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长96.28%；EPS0.28元。其中4季度实现营业收入6.07亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润0.23亿元，同比下滑42.24%；业绩符合预期。
　　量价齐升，收入大幅增长，减值拖累业绩
　　2019年公司核心品种克百威、硫双威和灭多威等价格持续上涨。其中，克百威均价9.97万元/吨，同比增长15.67%；灭多威均价9.1万元/吨，同比增长30.14%；硫双威均价16.24万元/吨，同比增长21.26%；其它品种也均不同程度涨价。克百威销量4425吨，同比增长36.6%，嘧啶醇销售1026吨，同比增长18.42%，政策监管趋严，国内克百威相关中小企业停产，公司市场份额和议价能力提升，因而销量和价格均稳步上涨。涨价带动盈利能力持续提示，毛利率27%创历史最好水平，同比增加2.75PCT；净利率5.15%同比增加0.38PCT。期间费用率13.5%，同比减少0.21PCT，其中研发费用增长近1倍，费用率同比增加1PCT。运营保持平稳，存货和应收账款周转率均小幅提升，经营性现金净流入2亿元，同比增长72.8%大幅改善，资产负债率小幅下降至47.24%。
　　减值等因素拖累业绩增长。2季度贵溪工厂减值减少净利润6962万元，3季度分离物业管理减少净利润1690万元，4季度常德海利固定资产减值减少净利润1828万元。上述3项非经营性原因合计减少公司2019年净利润约1.05亿元。
　　宁夏和贵溪基地启动建设，未来成长值得期待
　　投资4.84亿的贵溪硫磷新区建设已经启动，投资1亿元的宁夏海利亦启动环评，杂环类农药及中间体项目稳步推进，公司依托湖南化工研究院的研发能力，坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产，公司未来仍有望保持稳定增长。
　　盈利预测与估值：未来新项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2020-2021年EPS预测新增2022年预测分别为0.7/0.83/1.03元。现价对应2020年PE9.01倍，PB1.59倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩核心产品量价齐升，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升；新项目陆续投产，未来业绩有望加速增长。维持买入评级。
　　风险提示：产品替代风险；安全生产风险；原料供应风险