浙商证券-点评3月外汇储备数据：贸易逆差或成外储最大扰动项-200407

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　　报告导读
　　2020年3月我国官方外汇储备30606.33亿美元，环比下降约460.87亿美元。3月估值因素对外储的影响为+300亿，这意味着除估值因素外仍存在其他因素对外储构成较大负面影响，我们认为3月贸易逆差持续及美元流动性危机导致的资本流出是主要原因。目前全球资本市场以美国为风向标，对疫情的担忧仍在，美元仍处高位，人民币汇率短期大概率维持震荡，我们认为未来贸易逆差或成为我国国际收支平衡最大扰动因素，使得外储面临一定回落压力，尤其将集中体现在二季度，预计二季度央行货币政策将给予国际收支更大关注，但稳增长和保就业仍是首要目标。
　　外储环比微降，下行压力加大
　　央行数据显示，2020年3月我国官方外汇储备30606.33亿美元，环比下降约460.87亿美元。3月估值因素对外储的影响为+300亿，我们认为3月贸易逆差持续及美元流动性危机导致的资本流出是外储回落主要原因，3月我国企业陆续复工复产，内需逐渐修复，但海外疫情蔓延冲击出口，3月PMI新订单指数由2月的29.3%回升至52%，幅度达22.7个百分点，但新出口订单仅回升17.7个百分点，我们预计3月贸易逆差大概率持续并拖累外储，同时，3月美元流动性危机导致各类资产价格大幅调整，资金回流美国冲击外储。
　　估值贡献为正，其他因素扰动
　　3月估值因素对外汇储备有较大正面影响，尤其是美债收益率的大幅下行。3月5年期美债收益率单月下行52BP至0.37%；但5年期德债收益率全月上行9BP至-0.68%，5年期日债收益率全月上行15BP至-0.12%，债券收益率变动对储备估值综合影响约+300亿美元。3月，美元指数由2月末的98.13升0.84%至月底的98.96；欧元兑美元基本持平于2月末1.11；美元兑日元由2月末的108.06微升0.46%至月底107.56，汇率变动对储备规模影响不大。我们注意到在宽松政策及通缩预期情况下，德债和日债收益率全月上行，我们认为主要是受月中美元流动性危机的扰动，随着流动性压力暂缓，预计主要经济体债券收益率短期仍有下行空间，拐点仍看海外疫情形势。
　　汇率维持震荡，外储临近关口
　　3月中旬美元流动性危机使得美元大幅升值，最高于3月19日收于102.69，3月23日美联储宣布将不限量按需买入美债和MBS，3月25日美国民主党和共和党达成2万亿美元经济刺激计划，市场对政策托底美国经济的预期有所好转，流动性危机有所缓解，美元指数回落，3月全月环比微升0.85%至98.96。受美元上行影响，人民币汇率于3月中旬迅速贬值，全月由2月底的6.99贬值1.48%至7.09，目前仍处于7以上高位。目前全球资本市场以美国为风向标，对疫情的担忧仍在，预计人民币汇率短期大概率维持震荡，但流动性危机暂缓，我们认为后续资本流出压力大概率有所缓解，但二季度贸易逆差可能继续扩大，或成为我国国际收支平衡最大扰动因素，预计二季度国际收支可能得到央行货币政策更大的关注。但综合考虑当前形势，我们预计目前稳增长和保就业仍将是货币政策首要目标。
　　黄金储备持平，维持震荡判断
　　3月黄金储备6264万盎司，连续6个月持平。3月流动性危机也冲击了黄金价格，但下旬流动性冲击暂缓，市场对疫情的悲观情绪占回主导，黄金继续发挥避险属性。我们维持黄金走势上半年偏震荡的判断，疫情拐点出现后可能阶段性转弱。但这不影响我们对黄金的中长期判断，当各国刺激政策开始退坡，经济重回回落趋势，尤其是未来7-10年，美元大概率进入下行通道，我们坚定看好黄金长期投资价值。
　　风险提示：美国疫情形势继续恶化，继续拖累我国外需，贸易逆差扩大。