华创证券-旭辉控股集团-0884.HK-2020年3月销售点评：销售短期暂弱，全年目标积极-200407

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　　事件：
　　4月3日，旭辉控股公布，2020年3月公司实现合同销售金额101.0亿元，同比下降47.0%；实现合同销售面积62.5万平，同比下降39.3%。合同销售均价16,200元/平，同比下降12.6%。
　　点评：
　　3月销售101亿、前3月销售同比-35%，20年计划销售2,300亿
　　3月，公司销售金额101.0亿元，环比+304.0%、同比-47.0%；销售面积62.5万平，环比+353.0%、同比-39.3%，销售同比下降主要源于肺炎疫情影响；销售均价16,200元/平，环比-10.8%、同比-12.6%。1-3月，累计销售金额224.0亿元，同比-34.9%，较前值-15.0pct；累计销售面积138.9万平，同比-28.3%，较前值-12.5pct；累计销售均价16,100元/平，同比-9.3%。20年，公司预计可售货值达3,800亿元，其中一二线及准二线占比89%，20年销售目标2,300亿元，对应同比+15%，对应可售货值去化率60.5%，鉴于公司深耕供需关系良好的一二线热点城市，且布局集中在长三角、中西部、环渤海等城市群，可售货值充裕望助力销售稳增，并随权益比例提升，权益销售增速计划将更高。
　　前3月拿地160万平，前3月拿地/销售面积比115%，拿地积极
　　根据公司月度通讯，3月，公司新增1幅地块，位于杭州，新增规划建筑面积16.5万平，对应总地价21.4亿元，平均楼面地价12,977元/平米，拿地权益比为100%。1-3月，公司新增规划建筑面积160.4万平，同比-36.9%，拿地销售面积比115%，拿地相对较积极；对应总地价106亿元，同比-40.9%；平均楼面地价6,594元/平，同比-6.3%，拿地/销售均价比为41%。公司通过公开市场、合作并购、旧改、商业勾地等多元化方式扩充优质土储，公司土储较充裕、聚焦于核心二线城市，有望助力后续稳健发展和结算利润率稳定。
　　投资建议：销售短期暂弱，全年目标积极，维持“强推”评级
　　旭辉控股起步上海，高品质全国化，深耕一二线，聚焦城市群，销售实现高增长，融资成本上市后持续下行，负债率一直安全可控，近几年利润率稳定，实现规模、利润率、杠杆率三者动态均衡发展。公司布局聚焦一二线+城市群，预计销售和业绩有望稳增。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为1.03、1.24、1.49元，现价对应20/21年PE分别为5.5、4.6倍，维持目标价8.51港元，并维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧