西部证券-汽车行业全球电动车产业链跟踪：3月欧洲电动车销量超预期-200407

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　　3月欧洲多国电动车销量逆势大幅正增长。3月份虽然欧洲受到疫情影响，各国汽车整体销量出现30-70%不同程度的下滑，但是不少国家新能源汽车销量同比仍然实现正增长，德国和英国均出现同比超过100%的高增长。统计欧洲8国（2019年EV+PHEV销量占比欧洲约85%）3月销量，同比仍然大幅增长38%。同时新能源汽车渗透率在大幅提升，德国、法国已接近或超过10%，8国统计整体渗透率在9.9%，超预期。
　　2019年欧洲新车平均碳排放121.8g/km，传统车减排低于预期。2019年欧洲新能源汽车渗透率从1.9%提升至3.6%，但全年平均新车碳排放在121.8g/km，较2018年仍在上升，车企完成2020/2021年95g目标压力加大。目前车企主要可通过1）提升新能源汽车渗透率；2）提升低排放车型即小型车销量比重，停售高排放车型；3）提升48V系统、HEV等的渗透率三种方式降低碳排放。从19年碳排放的情况看，欧洲车企在传统车减排和车型结构调整方面的减排努力低于预期。2020和2021年，我们认为在碳排放政策倒逼下，欧洲新能源汽车销量很有可能超预期，这种超预期的来源主要是，传统车减排进度低于预期的情况下，车企不得不售卖更多的电动车。
　　考虑疫情影响，全年销量仍然有望实现80万辆以上，同比增长40%。我们预计即使在欧洲全年汽车销量-20%增速的假设下，新能源汽车销量仍然有望实现超过80万辆（2019年56万辆，同比+40%），这仍然是基于车企会通过传统车减排或车型结构调整的努力使传统燃油车排放降至110-120区间的假设做出的预测，若车企在这方面的努力低于预期，仍然保持2019年120-130的现状，那么新能源车渗透率需要继续提升至10%-15%才能满足。政策层面，目前受到疫情的冲击碳排放政策有放宽或延后的预期，但是我们认为对于欧洲来说，中长期减排的政策方向不会变化。短期的放宽和延后对整车企业在新能源汽车领域的布局和投入影响不大。
　　国内外积极因素出现，看好行业预期修复行情。疫情方面欧洲部分国家新增确诊已回落，国内近期也对新能源汽车补贴做了2年的延长。我们认为国内和欧洲目前都已出现向好的信号，看好新能源汽车板块预期修复行情。推荐产业链全球龙头：当升科技（300073.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、璞泰来（603659.SH）、恩捷股份（002812.SZ）；特斯拉产业链：三花智控（002050.SZ）、拓普集团(601689.SH)。
　　风险提示：欧洲碳排放积分政策放松或延后超过预期；国内新能源政策不及预期。