国盛证券-紫光国微-002049-2021年前三季度归母净利润同比+112.90%，保持高增长-211026

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收（37.90亿元，同比+63.33%），归母净利润（14.57亿元，同比+112.90%），扣非归母净利润（13.59亿元，同比+117.68%）。

单季度来看，2021Q3公司实现营收（14.97亿元，同比+74.93%，环比+11.73%），归母净利润（5.82亿元，同比+105.87%，环比+5.44%），扣非归母净利润（5.57亿元，同比+107.68%，环比+12.85%），同比环比均实现增长。

利润表：2021Q3营收同比环比分别增长74.93%、11.73%，归母净利润同比环比分别增长105.87%、5.44%。

营收规模端，公司各业务下游需求旺盛、订单饱满，各业务营收均实现快速增长；盈利能力端，2021Q3公司毛利率（64.24%，同比+10.56pct，环比+5.08pct），净利率（40.13%，同比+6.82pct，环比-1.36pct）。

我们认为单季度毛利率同比环比均实现增长主要系规模效应、高毛利率的特种集成电路占比变高、高附加值产品不断推出，单季度净利率环比下降主要系Q3研发费用率环比提升2.18pct。

资产负债表：多个指标说明公司芯片业务的订单、销售、对上游采购和储备增加。

2021年前三季度公司1）合同负债：2.23亿元，较年初增长47.48%，说明公司预收款的增加；2）应收账款+应收票据：41.53亿元，较年初增长52.83%，说明公司芯片销售增长；3）预付款项：为3.57亿元，较年初增长99.62%，主要系公司芯片销售增长叠加下游晶圆厂产能紧张，从而导致预付款比例增加；4）应付账款+应付票据：13.22亿元，较年初增长30.67%，说明公司对上游采购增长；5）存货：12.00亿元，较年初增长34.70%，说明公司备货大幅增长。

现金流量表：公司收入、业绩的快速增长带来经营性现金流的改善。

2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额3.39亿元，同比增长403.31%，主要是由于公司芯片的收入、利润的增长以及应收账款、存货周转率加快所致。

此外由于公司发行15亿元可转债，2021年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为10.93亿元，同比增长248.15%。

公司未来发展构成：国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。

1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。

我们认为在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下，2021Q3上市公司业绩同比大幅增长、环比实现增长反映了特种集成电路的高景气度，而国微电子作为国内特种装备领域的核心卡位企业，其2021Q3业绩表现也进一步验证了军工产业的高景气度。

1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备即将进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计2020年特种数字芯片市场规模约100亿元，未来5年行业规模CAGR超40%以上。

2）高壁垒：特种芯片有严格的市场准入壁垒及至少5~7年以上研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有很高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。

3）业绩弹性：作为IC设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。

2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。

2、同芯微：中国国家治理数字化的尖兵，随着国家治理数字化的逐步深入，未来应用领域拓展想象空间巨大。

1）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。

SIM卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转。

2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。

可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。

支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC芯片的每年市场空间约30亿元规模。

3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA领军企业。

据elecfans数据，2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。

紫光同创作为国内通用FPGA领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。

投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。

我们基于公司2021三季报业绩预告的表现，再度上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为18.41、28.52、39.80亿元，对应估值为69X、44X、32X，维持“买入”评级。

风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。