国信证券-晶晨股份-688099-深度报告：国内领先的SoC芯片设计公司-211025

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国内领先的多媒体智能终端SoC芯片设计公司晶晨成立于2003年，聚焦多媒体智能终端应用处理器芯片的研发、设计与销售，产品主要应用于智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端、无线连接及车载信息娱乐系统等科技前沿领域。

公司为全球布局、国内领先的集成电路设计商，其智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片市占率国内领先，海外正快速提升；无线连接芯片和汽车电子芯片取得进一步成果，五大产品线布局已经形成。

智能机顶盒、智能电视芯片技术积累深厚，营收迎新一轮增长公司智能机顶盒、智能电视芯片凭借深厚技术积累和优质客户（小米、TCL、海信、创维、Amazon、Comcast、Sky等），2020年全球出货5789/2908万颗，市占率国内第一，全球亦在前列。

随着国内运营商2021年IPTV机顶盒集采规模显著增长（据流媒体网统计：20年集采量1520万台、21上半年招标总量4380万台）、海外流媒体智能机顶盒需求持续提升以及公司核心智能电视客户海外市占率提升，晶晨智能机顶盒、智能电视芯片两大产品线业绩有望迎新一轮快速增长周期。

AIoT创新周期到来，多赛道布局有望协同优质客户加速成长丰富多元的AIoT应用场景推动电子终端智能化，从而推动智能终端芯片的需求扩张。

晶晨AI音视频系统终端芯片性能优异，已覆盖智能家居、智能办公、智慧商业等多样领域；公司WiFi蓝牙连接芯片已经出货，并持续研发迭代；应用于智能座舱汽车电子芯片已获海外客户订单，公司有望在Google、Amazon、小米、阿里巴巴等国内外顶级AIoT生态领导者深度合作中加速拓展AIoT领域市场从而加速提升业绩。

目标价139.28-150.63元，维持“买入”评级我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长529.6%/39.4%/30.6%至7.23/10.1/13.2亿元。

综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值在139.28-150.63元之间，相对于公司目前股价有27.96%-38.40%溢价空间，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。