方正证券-图南股份-300855-合同负债高增长订单饱满，业绩保持较快增长-211024

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事件：10月19日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入5.21亿元，同比增长27.23%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长69.31%。

点评:1、营收毛利双增长，研发投入大幅增加公司前三季度实现营业收入5.21亿元，同比增长27.23%，整体毛利率达37.92%，比去年同期增长6.42个百分点，营收和毛利双增长带动公司业绩保持较快增长。

我们认为，公司毛利率提升与公司产品结构持续优化有关，随着军工行业持续高景气，公司毛利率有望保持增长态势。

费率方面，公司销售费用率、财务费用率分别为1.35%、-0.24%，基本保持稳定；管理费用率为13.65%，与去年同期相比大幅提升4.79个百分点，主要是公司实施了股权激励计划，确认股份支付费用，全年限制性股票摊销成本预计为2801万；公司大幅提升研发投入，前三季度研发费用为3923万，同比增长111%。

2、合同负债和存货较快增长，体现公司订单和生产旺盛公司三季度末合同负债为0.45亿元，环比增加0.35亿元，主要为受下游需求增长，为保证产品交付，下游客户先行预付部分货款；三季度末存货为2.71亿元，环比增加3095万元，是公司为保证产品交付，生产备货增加所致。

合同负债和存货的较快增长体现了行业的高景气。

3、募投项目持续推进，产能提升助力业绩增长公司年产1000吨高温合金、年产3300件高温合金薄壁件项目预期于2022-2023年陆续建成投产。

项目建成后，真空感应炉等产能瓶颈将有效突破，公司高温合金产能有望达到3000吨，支撑公司业绩持续增长。

4、盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.02、8.47、10.29亿元，同比增长28%、21%、22%；归母净利润为1.67、2.23、2.99亿元，同比增长53%、34%、34%，当前股价对应PE为55、41、31倍，维持“推荐”评级。

风险提示：军品价格下降超出预期；上游原材料价格大幅上涨；公司扩产不及预期。