国金证券-三全食品-002216-转“危”为“机”，Q1业绩超预期高增长-200407

《国金证券-三全食品-002216-转“危”为“机”，Q1业绩超预期高增长-200407（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-三全食品-002216-转“危”为“机”，Q1业绩超预期高增长-200407（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩简评
　　三全食品发布Q1业绩预告，Q1实现归母净利润24,909.18万元C26,114.47万元，同比增长520%-550%，扣除非经常性损益后的净利润预计为14,708.63万元至15,913.92万元。
　　经营分析
　　主业净利率提升+非经常性损益，归母净利润超预期高增长：公司Q1归母净利润超预期增长520%-550%，主要得益于1）公司积极调整产品结构，改善渠道质量，主业净利率实现恢复性增长；2）全生农牧公司股权转让收益在Q1确认，使得Q1非经常性损益对净利润的影响预计为1.02亿元。
　　疫情期间转“危”为“机”，速冻业务高速增长：公司Q1扣非归母净利润在1.47-1.59亿之间，同比增长308%-442%，速冻业务盈利能力大幅改善。我们认为公司主业盈利提升受多重因素提振：1）公司产品疫情前受春节需求推动，疫情后速冻食品更是成为紧俏的高需求商品，供不应求，预计公司Q1收入端实现两位数的可观增长。2）公司优化零售市场产品结构仍在推进，向附加值、差异化产品倾斜，预计综合吨价持续同比提升。3）疫情期间速冻食品是超市的引流产品，公司对终端超市的议价能力提升，预计下游议价能力提升使得公司销售费用率有较大幅度的下降。公司将疫情的危机转化为公司发展的历史机遇，有效提升公司经营效率和盈利能力。
　　三全市场竞争力提升，盈利能力改善值得持续期待：虽然疫情对于速冻食品需求集中爆发属短期偶发事件，但对公司而言，疫情提高了公司应对突发系统性风险以及需求高增的协调能力；对行业而言，预计疫情加速了速冻食品行业集中度提升，三全的市占率大概率将有所提升；对消费者而言，疫情有效的培养了消费者食用速冻食品的习惯，这并不会随着疫情结束而消失。公司内部改革也在此次疫情中经受住了考验，我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善，进一步奠定公司的行业竞争力，延续利润改善趋势。
　　盈利预测
　　因新增非经常性损益，我们调高了公司盈利预测；预计公司2019-2021年实现营业收入59.9/63.3/70.2亿元，同比+8.2%/5.6%/11.0%；实现归母净利润2.1/3.5/4.0亿元，同比+106.7%/64.6%/14.2%，20和21年分别较上次预测提升28.7%和10.6%；实现每股收益0.26/0.43/0.50元，当前股价对应PE分别为77/47/41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全