华泰证券-蓝思科技-300433-1Q20业绩大幅超预期，重申买入-200408

《华泰证券-蓝思科技-300433-1Q20业绩大幅超预期，重申买入-200408（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-蓝思科技-300433-1Q20业绩大幅超预期，重申买入-200408（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　蓝思1Q20业绩大幅超预期，垂直整合、订单集中驱动业绩高增长
　　蓝思发布业绩预告，预计1Q20归母净利润为8.79~8.84亿（1Q19亏损0.97亿），大幅超市场预期，因消费电子及汽车电子领域头部客户中高端产品需求旺盛、订单加速集中。随着手机外观升级、可穿戴应用场景拓展、车控电子需求起量，我们认为蓝思有望凭借行业领先的工艺技术储备与创新能力，通过资源整合把握5G创新周期多终端多产品的成长机遇，预计19-21年EPS为0.59/0.83/1.00元,目标价22.30~24.77元，重申买入。
　　华为P40引领手机外观升级，头部客户份额提升共振2020年业绩增长
　　手机后盖去金属化背景下，玻璃重回主流方案，陶瓷/皮革等也成为品牌差异化选择。华为3月26日推出的P40系列中，P40/P40 Pro提供五种配色引领色彩潮流；P40 Pro+则采用全新精密陶瓷材质，提供黑/白两种颜色；P40 Pro/Pro+的四曲面水溢屏也再次引领安卓系曲面屏升级方向。蓝思在多材质手机后盖及曲面屏3D玻璃领域拥有行业领先的技术储备，并可提供模组、触控、贴合、组装等配套服务。考虑到手机外观升级带动单机价值量提升、苹果今年春秋两季新机备货、以及安卓系5G曲面屏新机频出，我们看好2020年蓝思在苹果及安卓系客户端份额提升所带来的业绩弹性。
　　智能手表健康检测等功能导入赋予全新生命，垂直整合注入增长新动能
　　3月26日华为推出新款GT2（新增香槟金色金属表壳、凝霜白和栗木红表带，添加生理期/易孕期提醒等功能）和新品GT2e（提供100种专业运动的监测记录，搭载专用血氧饱和度传感器并支持实时心率监测）。根据国家统计局，今年1-2月中国智能手表产量受下游需求驱动同比增长120%。由此可见，继TWS之后，以运动监测和健康监护为差异化应用场景的智能手表正在加速渗透过程中。基于蓝思与苹果、三星、华为、小米、Fitbit等可穿戴龙头长期稳定的合作关系，以及其提供的从盖板、机壳、触控模组到组装等一条龙服务，我们认为蓝思垂直资源整合将带来可观业务增量。
　　车控电子需求多元化起量，品牌客户产研合作加速订单落地带来盈利增量
　　随着智能驾驶需求提升、车联网生态渐成，以中控屏、ADAS系统、电子化B柱为代表的车控电子需求逐步起量。尽管有疫情影响，但据特斯拉披露，特斯拉1Q20总产量为10.3万辆（YoY 33%），共交付8.8万辆（YoY40%）。根据互动易披露，蓝思已成为特斯拉全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美国等工厂供货超过一年，并在多款畅销车型的汽车电子整部件开展技术创新、工艺研究和量产合作。随着车控电子渗透率不断提升，蓝思有望通过与品牌客户产研合作加速订单落地，带来新的盈利增长点。
　　垂直资源整合带来可观业务增量，目标价22.30~24.77元，重申买入评级
　　考虑到2H20疫情不确定性我们维持19-21年EPS 0.59/0.83/1.00元；参考可比公司20年平均PE 26.4x，看好行业领军企业蓝思垂直整合所带来的成长潜能，给予27~30x预期PE，目标价22.30~24.77元，重申买入。
　　风险提示：疫情蔓延3C产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。