浙商证券-半导体行业硅片深度报告：半导体材料，硅片投资宝典-200407

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　　投资要点
　　催化剂：修订版《瓦森纳协议》将硅片列入限制范畴
　　1、修订版《瓦森纳协议》对300mm直径硅晶圆的切割，研磨，抛光，包括在晶圆平整度方面进行了技术限制。
　　2、新的限制主要针对16nm及以下的硅片技术，对于先进制程的发展起到至关重要的作用。新限制加速了国产化进程。
　　8寸硅片：大规模量产，迎来全面国产代替
　　1、8寸硅片，代替已经开始：国内以硅产业集团，中环股份在内的多家公司已经打入国内供应链体系，并且稳定供货。其中硅产业2019年前三季度营收突破8亿元；中环2019年硅片营收超过亿元。
　　12寸硅片：测试硅片量产，产品硅片即将爆发
　　1、12寸硅片，从测试到产品：12寸硅片涉及到的制程难度比8寸硅片要高，国产化率较低。国产硅片只是小批量供应测试硅片，短期小批量供应12寸产品硅片；在国内新建晶圆厂的建设下，将迎来国产代替的爆发期。
　　新建晶圆厂：国产硅片迎来爆发增长的关键
　　1、修订版协议，硅片国产代替意愿增加：新的限制不仅仅是对于硅片厂商的限制，也是对晶圆厂的限制，由于硅片是晶圆厂的直接原料，硅片的稳定供应是晶圆厂发展的保证。
　　2、新建晶圆厂，硅片国产代替主要载体：老晶圆厂由于产品线较完整，客户群体较为固定，所以国产代替意愿并不强烈。新建晶圆厂在硅片选择，制程调整和客户验证方面都比较灵活，新建晶圆厂是国产硅片的主要方向。
　　3、窗口期到来，硅片需求突破200亿元：2020年~2022年是中国大陆晶圆厂投产高峰期，以长江存储，长鑫存储等新兴晶圆厂和以中芯国际先进制程为代表的国内晶圆厂在未来3年内迎来密集投产。国产硅片需求突破200亿元。
　　关注硅片标的：
　　在8寸和12寸硅片，客户认证数量及产能优势明显代表企业有沪硅产业（科创板），超硅半导体；区熔硅片及小尺寸（5-6英寸）硅片优势明显代表企业为中环股份；重掺杂硅片优势明显代表企业为立昂微电（拟上市）；具备技术储备及新切入硅片新秀，代表企业为有研新材、奕斯伟等。
　　风险提示：1）客户进展较慢；2）价格下降；3）景气度下行
　　行业催化剂：1）晶圆厂建设超预期；2）国产替代率超预期