华创证券-荣盛发展-002146-2019年报点评：业绩稳增，计划竣工积极-200408

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　　19年营收同比+26%，业绩同比+21%，预收款覆盖率1.4倍，股息率5.8%
　　19年，公司实现营收709.1亿元，同比+25.8%；实现归母净利润91.2亿元，同比+20.6%；基本每股收益2.10元，同比+20.7%。毛利率和归母净利率为30.1%和12.9%，同比分别-1.4pct和-0.6pct；三费费率为7.7%，同比-0.3pct；加权平均净资产收益率为21.9%，同比-3.0pct。截至2019年末，公司预收账款达890.2亿元，同比+2.3%，可覆盖19年地产营收1.4倍。此外，公司拟每10股派发现金股息4.8元(含税)，分红率23%，对应股息率达5.8%。
　　19年销售1,154亿，同比+14%，20年目标销售1,210亿，计划竣工积极
　　19年，公司销售金额1,153.6亿元，同比+13.6%，全年目标完成率达103%；销售面积1,098.1万平，同比+11.7%；销售均价10,505元/平，同比+1.7%；销售回款860亿元，完成年度计划的93.5%，回款率达74.6%。19年，公司新开工面积达944.3万平，完成年度计划的99.0%；竣工面积为632.3万平，完成年度计划的73.5%，同比+2.7%。19年，公司结算面积660.1万平，同比+10.9%；结算收入620.4亿元，同比+24.2%。2020年，公司计划签约金额1,210亿元，同比+5%；计划销售回款968亿元，同比+12.6%；计划新开工面积926.0万平，同比-2%；计划竣工面积887.3万平，同比+40%。考虑到公司20年计划竣工积极，2020年结算有望稳步增长。
　　19年拿地面积同比+29%，拿地/销售均价比29%，低成本补充土储
　　19年，公司新增计容建筑面积979.3万平，同比+28.8%，相当于同期销售面积的0.9倍，拿地相对谨慎；拿地金额302亿元，同比+73.2%，权益拿地金额266亿元，权益比达88%；拿地均价3,084元/平，占比销售均价29%，后续结算利润率有一定保障。截至19年末，公司土地储备建筑面积约3,726.6万平，土储较为充足。截至2019年末，公司资产负债率、净负债率分别为82.5%、79.7%，分别同比-1.6、-8.2pct。2020年，公司计划新增土储建面约1,355.9万平，对应同比+38.5%；计划新增融资520亿元，对应同比+8.8%。
　　投资建议：业绩稳增，计划竣工积极，维持“强推”评级
　　公司持续秉承快周转策略，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19年末公司土储约3,727万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2020-21年每股收益预测2.52和2.90元，并引入2022年为3.24元，目前股价对应20-21年PE仅3.3/2.8倍，19年对应股息率达5.8%，维持目标价13.50元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧