国联证券-化工行业：可降解行业高速成长，中上游机遇应运而生-211022

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全球政策共振驱动可降解塑料需求井喷在海内外逐步认识到塑料废弃物产生的“微塑料”等危害后，在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品，叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。

可降解塑料性能已接近民用级普通塑料可降解塑料历经三代，已发展至生物降解塑料，目前的主流品种为PBAT、PLA。

可降解塑料目前的硬度、力学性能、成膜性等指标已大幅提升，已经接近大多数民用级和部分工业级塑料的性能。

可降解塑料国内中短期替代空间近400万吨/年强力政策驱动使得可降解塑料中短期内以替代常见的快递、外卖、实体商铺所用的国内PE、PP、PS等一次性塑料制品为主要目标，测算中短期驱动因素带来的国内替代空间约400万吨/年。

可降解塑料中长期替代空间再增千万吨体量环境成本驱动使得可降解塑料拥有中长期的持续动力去替代全球的PE等包装材料以及出口纺织服装、耐用消费品中PET、PA、POM、PMA等中高性能塑料。

测算中长期驱动因素带来的以出口塑料制品为主的替代空间，其体量在千万吨级。

抓住上游关键原材料及掌握技术服务能力者将获益市场选择了PBAT与PLA这两种可降解塑料进行高密度产能投放，竞争壁垒所在的上游关键原料如BDO、丙交酯成为产业链高利润环节。

在后续产能投放频率提速、投放规模愈发巨大之时，持续强化自身上游原料优势、形成上下游一体化产业协同，以及在行业高速成长时技术与服务业务能够放量，分享到扩产期红利的企业或是本轮行业变革的最终受益者。

投资机会我们重点关注有望掌控上游关键原材料产能如AA、BDO、丙交酯的代表性公司华峰化学（002064.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、中泰化学（002092.SZ）、金丹科技（300829.SZ），以及受益中游工程建设业务放量的代表性企业东华科技（002140.SZ），我们后续将跟踪报告。

风险提示全球宏观经济下行风险；行业政策推行不及预期的风险；技术突破及产能建设不及预期的风险。