华金证券-环旭电子-601231-通讯类产品全年营收贡献较大，SiP业务未来成长可期-200407

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入372.0亿元，同比增长10.9%，毛利率10.0%，同比下降0.9百分点，归属母公司净利润为12.6亿元，同比增长7.0%，每股净利润0.58元，同比增长7.4%。第四季度公司实现营业收入为112.3亿元，同比下降1.5%，归属上市公司股东净利润同比下降0.3%为4.0亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　通讯类产品贡献营收增长，产品结构调整毛利率下降：2019年全年销售收入增长10.9%为372.0亿元，分产品来看，通讯类产品营收增长16.5%，下半年Wifi、UWB相关产品增幅明显对营收增长贡献较大，消费电子类营收增长10.1%，19Q4大客户产品出货不及预期有所拖累，工业类产品增速最高达26.3%，实现新订单出货增加，电脑及存储类产品营收下滑9.5%。全年毛利率同比下降0.9个百分点为10.0%，主要原因系产品结构调整，毛利率相对较低的SiP业务占比提升，同时非SiP业务毛利率略有下降。
　　一次性支出增加期间费用，扣非净利润下滑：2019年公司归母净利润增长7.0%为12.6亿元，扣非后的归母净利润同比下滑12.5%为10.4亿元，主要原因为期间费用同比增幅超过收入增速。2019年管理费用同比增加27.5%，主要由于公司新增人员相关费用以及上半年并购项目发生一次性费用金额较大。下半年公司期间费用整体有所下降，使得全年费用率保持平滑，其中管理费用率同比提升0.3百分点为2.1%，销售费用率和研发费用率保持相对稳定，分别同比提升0.1个百分点和下降0.2个百分点。
　　SiP业务动能明显，产品布局成长可期：公司2020年第一季度非SiP业务由于自动化程度低受疫情影响较大，整体营收和毛利率均受冲击。短期趋势看，公司海外客户产品出货不确定性加剧，上半年经营仍面临压力。中长期趋势看，SiP业务具有明显的成长机会，营收占比将进一步提升。通讯类SiP、UWB产品自2019H2增幅明显，2020年有望保持增长动能。消费电子类产品，大客户Watch销量有望提升，下半年有Airpods Pro新品导入预期。另外，服务器存储和工业相关产品同样具备成长空间。公司收购欧洲第二大EMS厂商法国飞旭有望于20Q3完成，财务并表有利全年业绩。因此，公司未来成长值得期待。
　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.75和0.84元。净资产收益率分别为11.9%、12.8%和12.5%，维持买入-A建议。
　　风险提示：核心客户的终端产品出货量不及预期；微小化系统的产品应用市场拓展