华泰期货-欧央行放松抵押品规则点评：是危也是机，关注欧洲财政联盟提速可能-200408

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　　事件
　　欧洲央行宣布暂时性抵押品宽松措施，将希腊政府债券纳入抵押品；放松使用信贷额度的规则，暂时增加欧元系统的风险忍受度，以支撑经济的信贷供应。该措施是史无前例的。
　　欧洲央行称，将进一步评估措施，以暂时缓解评级下调对抵押品的影响。
　　点评
　　欧洲抗疫进入到第二阶段：疫情的拐点和经济的挑战。3月以来的新增数据显示，欧洲疫情进入到拐点，但是抗疫带来的经济影响将进一步上升。3月欧央行已经公布新冠大流行资产购买计划(PEPP)，允许购买流在不同资产类别和不同国家之间的分配灵活波动，允许购买非金融商业票据。但是欧央行对于资产购买的限制依然使得流动性的分配是不均衡的，预计中小企业、边缘国家的进入条件随着抵押品规则的放松，将获得更大融资。
　　欧央行将向欧洲市场提供无限流动性。为了让欧元区银行有更多资金能对企业和家庭房贷，欧央行可能扩大“额外信用债权”框架的范围，可能让各成员国的央行扩大合格贷款债权的范围。将非统一国内贷款债权的最低门槛从2.5万欧元降至0，推动中小企业的贷款作为抵押品，将单个非银行机构发行的无担保债券工具最高占比从2.5%升至10%，同时通过抵押品估值折减总体降低20%的固定因子，临时提高对信用操作的风险容忍度。
　　欧央行再次将希腊政府债券纳入抵押品，关注欧洲财政联盟的可能。欧央行在本次临时框架调整中，对于希腊发行的市场交易债权工具，免除其最低的信用质量要求。希腊债券上一次被欧洲央行接受为抵押品是在2018年年中，之后该国退出了最后的救助计划。今年3月，欧洲央行取消了自2015年初以来对希腊银行业在该国主权债风险敞口上的限制。
　　加上本次决定，希腊政府现在更容易发行新债。未来需要关注疫情推动的欧洲财政联盟进一步加强的可能性，随着欧央行抵押品的扩容，全欧债的发行也将提速。
　　财政统一路径仍存不确定性，但似乎是欧洲唯一解。市场都知道货币政策对于经济而言仅仅施加了推力，而对于经济而言真正的拉力在于支出端/资产端，在于资金套利空间存在下的企业家精神发挥。而当前全球受疫情影响加速进入零利率时空，已经各国利差的趋平意味着拉力的“消失”，驱动力将更多来源于财政的合作，这也是经济衰退阶段应有之义。