中信证券-睿创微纳-688002-2019年年报点评：2019年业绩高增长，2020年军民需求景气持续-200408

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　　公司2019年实现营收6.85亿元，同比+78.25%，实现归母净利润2.02亿元，同比+61.44%，整体保持高增长态势。进入2020年，防疫趋势下公司红外测温业务迎来爆发，2020年增量营收预计达4~5亿，且未来红外测温有望成为标配，为公司打开更大成长空间；与此同时，公司军品业务进入批量供货期，未来3~5年大概率将迎来高增长。看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　海外整机业务迎来爆发式增长，2019年全年业绩增速高达61%。公司2019年实现营收6.85亿元，同比+78.25%，实现归母净利润2.02亿元，同比+61.44%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比+56.18%。公司2019年营收维持高增长，主要源于对应狩猎及消费需求的整机业务迎来爆发式增长，2019年营收同比+192%至3.3亿元，与此同时机芯/探测器业务营收分别同比-18%/+56%。就单季度情况而言，公司Q4实现营收2.28亿元，同比+33.45%，归母净利润1.01亿元，同比+20.69%，Q4增速放缓主要系军品客户项目进度影响所致。展望2020年，疫情影响下红外测温需求激增，公司民品业务迎来快速发展机遇，与此同时军品项目在手订单充沛，高增长趋势明确，此外公司积极拓展激光、雷达等新技术，为长期持续高速成长奠定良好基础。
　　费用率持续改善，现金流表现良好。成本端来看，公司2019年毛利率同比-9.72pcts至50.42%，主要源于毛利率相对偏低的整机业务营收占比提升，以及公司为推动红外产业普及及份额扩张对探测器和机芯适当降价。费用端而言，公司2019年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/+0.15/-0.72/-4.10pcts至3.33%/5.58%/16.22%/-3.88%，其中公司为保持技术领先优势持续加大研发投入，2019年研发支出高达1.1亿元。与此同时，公司现金流迎来大幅改善，2019年收现比同比+4.91pcts至92.3%，净利润现金含量同比+49.78pcts至78.7%。截至2019年底，在手现金接近15亿元，为后续研发投入、产能扩展及产业外延提供充足资金保障。
　　民品：全球红外测温需求猛增，公司积极供应相关产品，预计全年增量营收4~5亿元。在2019-nCoV疫情中，具有非接触式测温功能的红外热像仪发挥重大防疫作用，国内需求从过去每年不足千台猛增至接近10万台的水平；3月起随着全球疫情持续蔓延，海外出口需求同样迎来爆发式增长。公司作为国内红外龙头，同时供应红外测温整机、机芯模组及探测器，在逐步满足国内防疫需求同时积极拓展海外客户，结合产业调研我们预计公司2020年红外测温相关营收有望高达4~5亿元。与此同时，我们观测到红外测温产品形态逐步从单一的测温摄像机拓展至测温头盔、测温门禁、测温安检门、测温无人机等，我们认为未来随着红外芯片成本的进一步降低，红外测温功能有望在各类泛安防产品中成为标配，为以睿创微纳为首的红外芯片厂商打开更大成长空间。
　　军品：公司中标多个军品项目，目前正迎来订单持续增长期。公司于2020年3月11日发布《日常经营重大活动公告》，宣布公司与客户签订军品配套产品订货合同，将于2020年9月30日前分批为客户供应价值1.94亿元的非制冷红外焦平面探测器。本次合同金额接近2亿元，超过2018年公司整体营收的50%，同时远超2018年公司全年军品业务营收（1.13亿），整体看公司军品业务在手订单充沛，20年有望实现翻倍式增长，并成为公司除人体测温外又一大重要增长点。此外公司大部分军品项目尚未最终定型，预计将于“十四五”期间进入批量供货阶段，因此我们认为公司未来5年内军品业务都有望保持高增长趋势。
　　风险因素：疫情影响下原材料短缺；客户集中度高；国内狩猎需求降低等。
　　投资建议：在防疫趋势下红外产业正加速普及，公司疫情期间积极供应相关产品，在红外测温成标配时有望凭借性能及成本双重优势持续保持领先地位。我们上调公司2020~2021年EPS预测为0.77/1.08元（原预测为0.73/1.06元），并新增2022年EPS预测为1.51元。我们看好公司龙头地位和长期成长性，给予2021年PE=50倍，对应目标价54.0元，维持“买入”评级。