中泰证券-安科生物-300009-主业恢复增长，资产减值导致净利润下滑-200408

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　　投资要点
　　事件：2020年4月7日，公司发布2019年年报及2020年第一季度业绩预告。2019年实现营业收入17.13亿元，同比增长17.2%；归母净利润1.24亿元，同比下滑52.7%。拟每10股派发现金红利1.5元（含税），以资本公积金每10股转增3股。同时预计2020年第一季度实现归母净利润7300万元-8650万元，同比增长10.03%-30.38%。
　　主业恢复增长，资产减值导致净利润下滑近53%。2019年公司生物制品（包括干扰素、生长激素）营收8.61亿元、占比50.29%，增速12.6%；2018年底GMP认证后2019年生长激素销售逐步恢复。中成药（安科余良卿）和化学合成药收入分别为4.90和1.27亿元，占比分别为28.6%和7.41%，增速分别为11.75%和16.22%。多肽原料药（苏豪逸明）和技术服务（主要是中德美联提供）收入分别为7768万元和1.32亿元，占比分别为4.54%和7.70%，增速分别为14.23%和130.62%。苏豪逸明实现营业收入8171.6万元，同比减少7%；实现净利润3270万元，同比减少13%。中德美联实现营业收入1.61亿元，同比增长35%；实现净利润2025万元，同比下滑47.55%。2019年全国公安系统大规模启动Y库建设，但同时市场竞争加剧，服务价格下降幅度大，因此毛利率下滑至42.25%，净利润也表现一般。子公司中德美联、苏豪逸明受市场竞争等因素影响导致业绩未达预期，公司计提减值合计1.99亿元，导致全年及Q4归母净利润出现大幅下滑。
　　销售费用率小幅下降至40.95%，研发费用率提升至7.01%。2019年公司销售费用绝对额7.01亿、同比增长9.47%；费用率40.95%，基本保持稳定。管理费用1.11亿元、同比增长12.76%；费用率小幅下降1个百分点至6.49%。研发费用绝对额超过1.2亿、同比增长37.53%，主要是生长激素、生物类似药、CAR-T等研发项目推进。2019年公司研发投入2.52亿元，同比增长50.10%，占销售收入的14.72%。研发支出资本化1.32亿元，同比增长63.71%。曲妥珠单抗和贝伐珠单抗生物类似药均已进入临床Ⅲ期，PD-1单抗处于临床Ⅰ期。
　　2020Q1公司基因工程药物（特别是干扰素）、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长，在抗击新冠疫情中发挥作用；法医检测、中成药等产品的市场推广受到一定影响,随着国内疫情的缓解目前相关业务正逐步恢复正常。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为20.86、25.44和30.44亿元，同比增长21.81%、21.94%、19.68%；归母净利润分别为4.19、5.08和6.20亿元，同比增长236.33%、21.24%、22.23%，对应EPS为0.40、0.48、0.59元。2020年公司核心产品生长激素有望逐步恢复、水针开始贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，商誉减值风险。