东兴证券-纳思达-002180-公司业绩维持稳定，发展平衡迎接机遇-200407

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　　公司业绩预告显示公司2019年保持稳定增长。2019年实现营业总收入232.45亿元，比去年同期增长6.01%；营业利润12.10亿元，比去年同期增长50.57%；利润总额11.64亿元，比去年同期增长52.64%。归属于上市公司股东的净利润7.34亿元，比去年同期下降22.81%。归属于上市公司股东净利润下降的原因，主要是利盟2018年受美国税改影响，增加了当期归属上市公司股东的净利润约2.56亿元，2019年此项因素影响基本消除。
　　公司收购利盟实现打印机全产业链布局，打印机相关芯片与耗材业务龙头地位持续。公司收购利盟形成了“芯片-零部件-打印机设备（耗材）-打印管理服务”全产业链布局。芯片领域，公司有打印机主控Soc芯片，打印机通用耗材芯片和物联网芯片，通用耗材芯片市场规模约20亿，纳思达占70%为绝对龙头。耗材领域，纳思达占比高达17%，是绝对的国内龙头。打印机全产业链领域，公司主要业务有打印机耗材（前面已经单独提出）、打印机整机和各种打印配件和打印管理与服务，公司在国内处于主导地位。
　　2019年耗材业务与利盟打印机业务持续向好，芯片业务保持稳健。耗材业务方面，该业务模块经营持续向好。2019年纳思达通用耗材增长率远远高于行业水平，预计销售收入比同期增长14%。芯片业务方面，该业务模块经营状态稳健，芯片出货量稳步增长：芯片出货总量约3.73亿颗，同比增长15%；其中2019年32位高端MCU芯片出货2.13亿颗，同比增长188%。利盟打印机业务方面，业务模块经营持续向好，利润总额大幅度提升：打印机销量同比增长7%，该增长率居全球市场前列。
　　公司盈利预测及投资评级：公司2019-2021年将实现归母净利润分别为7.34/13.15/17.87亿元，对应EPS分别为0.69/1.24/1.68元，当前股价对应2019-2021年PE值分别为40.40/22.54/16.59倍。首次推荐，给予“推荐”评级。
　　风险提示：打印机业务拓展不及预期；打印机国产化进程不及预期