中泰证券-王力安防-605268-Q3收入增速有所放缓，毛利率环比略有回升-211025

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事件：10月25日王力安防发布21年三季报，报告期内，公司实现营收18.06亿元，同比+30.1%；归母净利1.48亿元，同比+1.1%；扣非归母净利1.42亿元，同比+3.2%。

单季度看，21Q3公司营收7.86亿元，同比+10.5%；归母净利0.71亿元，同比-18.7%；实现扣非净利0.69亿，同比-18.8%。

收入端：收入增速略有放缓，工程业务有望持续发力。

公司20Q4/21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为25.0%/115.6%/31.4%/10.5%，三季度营收略有放缓。

上市以来公司凭借品牌优势积极拓展工程渠道业务，据公司官网，今年8-10月公司连续与新城控股、建业地产、旭辉集团、越秀地产、龙湖地产等数家知名地产商达成战略合作协议。

随着未来公司产能的进一步扩张，工程业务有望持续发力。

利润端：产品提价在盈利层面有所体现，毛利率环比略有提升。

公司21Q3单季综合毛利率为27.5%，环比+0.18pct，同比-2.83pct，毛利率较去年同期略有下滑主要系钢材原料价格上涨所致，而二季度提价影响在Q3有所体现（预计全年公司安全门零售端提价10%，工程端提价4-5%，整体提价7-8%），毛利率环比略有提升。

费用方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为10.8%、6.4%、-0.81%，同比+0.34pct、+0.25pct、-0.14pct，期间费用率16.4%，同比+0.45pct。

前三季公司实现净利率8.2%，同比-2.36pct。

价格方面，由于提价时间接近年中，提价影响在四季度盈利指标上将仍有所体现。

成本方面，公司长恬工厂已基本完成在建工程转固，四川工厂也已完成主体施工建设，预计折旧摊销成本将自下半年逐步体现。

现金流：购货支出增长致使经营现金流净额转负，负债率同比下降。

前三季度公司经营现金流净额为-3.97亿，上年同期3.36亿，主要由于公司购货款同比增长所致。

同期，公司收现比1.04，上年同期1.03；净现比-2.68，上年同期2.29。

前三季度，公司资产负债率52.1%，同比-5.63pct；流动比率1.14，上年同期0.96；现金比率0.23，上年同期0.27。

投资建议：品牌方面：公司连续八年位列房地产开发综合实力500强首选供应商榜首，与金科、世茂、融创、富力、华发等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。

此外，10月公司签约品牌代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。

渠道方面：公司规模以上经销商逾2000家，经销网络遍布全国；在工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险，良好的现金流表现为公司持续拓展工程业务夯实基础。

产能拓展方面：公司浙江长恬IPO募投项目、四川蓬溪自筹项目预计2021-23年逐步投产，投产后新增产值约51.6亿元，为2020年营收2.5倍，将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。

由于公司新增产能投放进度略低于预期以及原料价格的持续上涨，我们将公司21、22年营收预测下调至26.4/35.6亿元（原值28.1/38.9亿元），预计21、22年公司归母净利分别为2.2/3.1亿元（原值2.8/4.0亿元），对应PE为23和16倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格波动超预期风险。

地产竣工不及预期风险。

产能扩张不及预期风险。

市场空间测算偏差风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。