中信期货-黑色建材专题报告（钢材）：黑色长期价格趋势框架研究，废钢铁水下跌的底部在哪里？-200408

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　　本文是对上一篇专题报告《铁元素面临过剩，螺纹是否将踏入熊市？》逻辑框架的进一步拓展，继续从铁元素供需平衡的角度对废钢和铁水以及钢材价格长期的走势进行推演，为投资者的长期投资逻辑进行参考。
　　供需平衡视角看废钢下跌空间：我们预估今年铁元素将过剩4500万吨，2021年将过剩7600万吨，铁元素过剩首先挤压的是废钢的空间，预估今年的废钢比将下降至17.6%附近，与2017年8-9月的废钢比水平相近，2021年有望进一步下跌至15.7%，回到去除地条钢之前的水平。通过以废钢比衡量的供需平衡来看，废钢价格也将相应的回到2016-2017年的范围，从今年的废钢比下降空间来看，我们预估今年的废钢价格将初步下探至1600-1700的范围，2021年废钢价格将进一步下探至1200-1300的范围。
　　从铁水与废钢的动态平衡看下跌空间：我们预估2020年铁矿增量仍有约3400万，预估四大矿山2021年增量约4300万吨，预计今年铁矿低点可能达到60美金，折合约500元/干吨，2021年低点可能达到400元/干吨。焦炭价格同样面临下移，今年一线主焦低点或跌至130美金左右，焦炭价格低点预估在1400-1500元/吨，2021年低点将下探至1300元/吨左右。测算出今年对应的不含税铁水成本低点为1750元/吨，2021年不含税铁水成本为1500元/吨左右。
　　废钢铁水螺旋下跌，钢价中枢下移：在终端需求走弱，铁元素过剩的背景下，预计废钢和铁水将螺旋下跌，钢价中枢将下移，未来几年钢价的运行区间将下移至2200-3000大区间，黑色整体上仍应以反弹抛空为主。从资产配置的角度来看，我们延续《现在，让我们多股指空黑色？》中的观点，建议把IC作为战略多头配置。
　　风险因素：疫情突然消失，经济刺激政策超预期，铁元素供应增量不及预期（上行风险）