中银国际期货-燃料油策略周报：主力换月，关注价差结构变化-200407

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　　本期观点：
　　上周新加坡高硫380CST燃料油现货均价为157.99美元/吨，较前周均价169.54美元/吨，跌11.55美元/吨，跌幅为6.81%。新加坡0.5%低硫燃料油现货均价为227.21美元/吨，较前周均价242.85美元/吨，跌15.64美元/吨，跌幅为6.44%。
　　新加坡国际企业发展局（IES）公布的最新数据显示，截止2020年4月2日当周，新加坡燃料油库存数量小幅下滑至2423万桶，较前周跌55万桶或2.27%。虽然新加坡库存继续小幅回落，但当前库存水平依然处于季节性高位，目前船用燃料油消费依然受到疫情的拖累，短期内库存压力依旧存在。
　　从低硫油的基本面来看，因亚洲低硫燃料油市场持续低迷，自2月以来，西半球至东半球的套利窗口关闭，预计4月来自西半球的套利船货从3月的300-350万吨下降至200万吨。但目前新加坡库存水平较高，除陆上库存外，还有超过500万吨的海上库存，新加坡低硫燃料油市场供应依旧过剩。需求方面，季节性需求回暖支撑下，新加坡燃料油市场需求略有恢复，但受疫情影响，依然处于较低水平。不过低硫油供求最差的时期或许已经过去，未来需求可能会有所增长，而二季度新加坡市场的供应将会显著减少。
　　上海高硫油市场上周受到新加坡市场影响，相对上海原油和沥青而言走势偏弱，目前价差依然在偏高的水平。上周末价差一度接近50美元/吨，在05合约临近交割的时期，过高的价差预计是难以维持的。FU合约相对新加坡市场长期存在溢价，除了运费之外，还有部分原因是上海FU合约与原油价格相关性高而入市门槛偏低，导致国内市场大量投资者以投机心态参与交易。在05合约越来越临近交割的时期，预期将会逐渐与新加坡市场价格靠拢。而换月后的09合约可能将会面临与上海低硫油市场同时存在的情形，为市场投资者提供更多的套利策略和途径。
　　观点供参考。
　　风险：大宗商品集体波动，地缘政治冲突变化。