安信证券-牧原股份-002714-业绩大幅增长，母猪存栏稳步提升-200408

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　　■事件：2020年4月7日，公司发布发布一季度业绩预告，公司归属于上市公司股东的净利润为40亿元-45亿元，去年同期为亏损5.41亿元。
　　点评
　　■猪价上涨，出栏量逐步放量：根据公司披露的生猪销售简报测算，2020年一季度头均收入为3122.08元，相比去年同时期上涨216.95%，其中3月售价为31.38元/公斤，环比下降3.45%，同比上涨138.63%。销量方面，1-3月公司销售生猪256.4万头，同比下降16.67%，其中商品猪150.5万头，仔猪105.7万头，种猪0.2万头。1-2月由于春节影响，导致出栏较少，3月出栏量逐步恢复，单月出栏量117万头。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能大幅下降，猪肉市场供需矛盾突出，今年一季度生猪价格较上年同期大幅上涨，是导致公司净利润扭亏为盈的主要原因。进入四月，全国猪价仍呈现下降趋势，预计公司四月售价可能持续走低。
　　■母猪产能稳步扩张：据公告，公司建立了独特的轮回二元育种体系（即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用），在现在母猪极度缺乏的形式下，为公司快速发展奠定种猪基础。据公告，截至2020年3月底，公司能繁母猪存栏为169.6万头，较2月末增长15.6万头，较2019年年末增长41.28万头。且公司披露投资者关系活动记录显示，预计2020年底，公司能繁母猪存栏量可以提高一倍。母猪规模的稳步增加有望促使公司生猪出栏量提升，同时有望在2021年继续保持增长。
　　■2020年产能投放逐渐显现，出栏有望快速增长：据公司披露，2019年公司资本开支约在100亿以上，2020年资本开支大概在200亿左右，截止2020年1月，已建成的育肥产能在2700万头左右，已经完成流转的土地储备在2000多万头。2020年，公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。
　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价135.52元。2020年-2022年的净利润分别为213.36亿元、159.8亿元、139.19亿元，对应EPS分别为9.68元、7.25元、6.31元。3-4月有非洲猪瘟疫情零星发生，未来若出现大规模爆发，将促使生猪价格保持高位，公司作为养殖龙头，防疫体系相对成熟，或对业绩形成利好。
　　■风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险。