光大证券-基础化工行业印度疫情对国内农化行业影响的点评：建议关注菊酯、代森锰锌等农药品种-200408

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　　◆事件：1.截至当地时间2020年4月6日18时，印度新冠疫情新增确诊病例704例，累计确诊病例4281例，其中治愈出院319例，死亡111例。
　　2.据中农立华原药报道，2020年4月6日，高效氯氟氰菊酯原药报价22万元/吨，周环比上涨2.33%；联苯菊酯原药低价货源减少，报价23万元/吨，周环比上涨2.22%；氯氰菊酯原药价格9万元/吨，周环比持平。
　　◆点评：1.印度疫情存在不确定性。印度自3月24日全国范围内实施为期21天的“封城”措施，以遏制新冠肺炎疫情蔓延。目前印度疫情处于较快增长期，疫情存在不确定性。
　　2.若印度疫情继续蔓延，将影响全球农药供给格局。中国和印度是全球主要的非专利农药生产国。印度产能占比较高的原药主要有代森锰锌、菊酯类、氨基甲酸酯、吡啶碱等。同时菊酯关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛国内也有部分从印度进口，短期内印度企业可以使用库存应对停产带来的影响，但若印度疫情继续蔓延，部分原药和中间体采购将转往中国，同时会影响国内菊酯类产品的供给，对全球农药供给格局带来影响。
　　3.印度农化企业面临开工难，持续运行困难的困局。在宣布全国封锁后，印度政府又紧急发布豁免令，所有农业投入品的生产经营活动得以继续进行，包括农药企业。据世界农化网的报道，其联系部分印度农药企业，多数企业已关闭了全部产能，包括Rallis、Dhanuka、Aimco、RFCL等公司。在目前疫情蔓延的情况下，对感染的普遍恐惧也造成了劳动力的缺失以及物流不便，影响原材料和产品运输，印度农药生产和出口堪忧。
　　4.国内农药价格前期处于底部位置，短期有望企稳往上。农药行业在2019年下半年价格出现较大波动，到2020年春节前，农药产品价格普遍回到低位，部分需求较大的农药品种如草甘膦、吡虫啉等产品价格与2016年的底部价格相比，仅高10-20%。考虑到近年来国内农药行业环保和安全成本的增加，农药产品毛利率水平实接近2016年的底部水平。但若没有新冠疫情影响，春节后农药产品价格仍有可能惯性下滑，或需要经历一波行业产能的洗牌才能再次出现上涨。新冠疫情导致国内农药企业复产推迟，供给收紧，2月农药产品价格基本止跌企稳。印度疫情持续发展，部分农药品种全球供给收紧，国内产品价格短期有望逐步上涨。
　　5.国内农化企业具有全球竞争力。国内农化企业在安全和环保整治后，更为规范，具有更好的持续运营能力，国内化工行业的全产业链优势明显。同时农药产品价格回落，在印度疫情的影响，部分海外订单有望回流国内，中长期利好国内农化企业。
　　◆建议关注印度产能占比的农药子品种。考虑到短期国内农药价格向好，中长期海外订单有望回流。建议关注菊酯类扬农化工、代森锰锌类的利民股份、农药CDMO的联化科技。
　　◆风险分析：新型冠状病毒疫情导致全球经济低迷；新型冠状病毒疫情导致全球农药需求下滑；新型冠状病毒疫情导致农药行业供应链中断。