国盛证券-健盛集团-603558-Q3加速恢复，优秀表现不负预期-211026

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单Q3收入业绩快速增长。

据公司公告：1）前三季度营收/业绩分别同比增长32.2%/210.7%至15.2亿元/1.8亿元（单Q3季度营收/业绩分别同增44.5%/大幅增长至6.1亿元/0.73亿元），符合快速增长预期，产能进一步释放。

2）前三季度毛利率水平较同期+7.5PCTs达27.7%（单Q3较同期+9PCTs达27.6%），毛利率提升主要系产能利用率提升、产品结构优化所致。

3）前三季度销售费用率+0.3PCTs达3.4%，管理费用率-1.2PCTs至6.6%，研发/财务费用率基本稳定为2.8%/1.2%。

4）综合以上，公司净利率+6.8PCTs至11.9%，盈利质量持续恢复。

棉袜销售优化高速增长，无缝业务恢复良好。

1）棉袜业务高速增长。

①销售端：随海外客户销售恢复，我们判断棉袜订单充沛，根据订单及生产节奏我们预计单Q3棉袜业务销售较2020Q3增长60%+/较2019Q3增长50%左右。

②利润端：棉袜业务盈利质量佳，我们判断三季度利润主要系棉袜业务贡献。

2）无缝销售环比改善：我们预计单Q3无缝销售同比2020Q3基本持平/环比2021Q2有所改善，随公司拓展HM、李宁等优质新客户，我们判断无缝业务当前订单及产能利用率充沛，根据订单及生产节奏我们预计Q4无缝有望迎来明显改善。

产能稳健扩张，持续驱动订单。

1）短期产能情况稳健。

6月末起越南局部地区暴发疫情，我们据产能所在地情况判断公司所受影响甚微；9月末绍兴出台双控政策，目前来看我们跟踪判断公司所受影响较小。

2）规模扩张，产业链延伸。

①棉袜产能扩张：疫情可控下我们预计2021-2023年棉袜产能约3.5/3.9/4.6亿双左右，有望持续驱动订单。

②无缝优化产能布局，疫情下越南原先拟新增产能暂移至国内贵州，我们预计此前无缝业务国内/越南产能占比80%/20%。

③向上游延伸产业链，据公司公告，贵州辅料项目已投产，有望为主业提供良好协同。

偶发因素使得营运短期承受压力。

公司2021Q3末存货同比增长38%至5.6亿元，前三季度经营现金流净额同比大幅下降至0.5亿元，我们判断主要系：1）原材料价格上涨、公司加大备货。

2）海运因素影响出货带来库存积压。

后续随货品发出、生产节奏正常推进，我们预计营运水平有望恢复正常。

全年业绩恢复。

1）展望全年，公司订单充沛，我们据产能投放节奏估算2021年收入端有望实现20%+的增长/业绩端有望恢复至2019年90%左右水平。

2）公司回购股份以维护投资者利益，截止当前累计回购总股本的1.24%，约0.45亿元（计划回购总规模不超过2亿元，不低于1亿元）。

投资建议。

公司是领先的针织运动服饰制造商，具备一体化生产链优势。

我们预计2021-2023年归母净利润分别2.40/2.92/3.54亿元，当前11.50元，对应2022年PE为15.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响超预期，东南亚地区疫情反复；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。