兴业证券-中环股份-002129-新能源出货量高增，半导体盈利承压-200407

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　　投资要点
　　业绩符合预期，毛利率逐季提升：2019年公司实现营业收入168.87亿元，同比增长22.76%，实现归属母公司净利润9.04亿元，同比增长42.93%，实现扣非归母净利润6.21亿元，同比增长98.38%，业绩稳定增长。主要系公司新能源产能提升，销量规模扩大，其中太阳能硅片销量较上年增长76.19%，产量较上年增长68.15%。Q4单季度毛利同比再度提升，Q4单季度毛利率为22%，同比提升8.23个百分点，净利率为4.1%，同比下滑0.45个百分点，环比下降2个百分点。
　　光伏核心驱动，210大硅片加速放量：2019年公司新能源行业实现营业收入154.39亿元，同比+24.24%。其中，新能源材料实现149.21亿元营收，同比+24.30%，主要是产品出货量提升所致，太阳能硅片销量较上年增长76.19%；电力板块实现营收5.18亿元，同比+54.49%，主要系并网发电规模同比提升所致。目前公司向子公司中环协鑫增资，中环五期项目已开始生产210硅片，加速210大尺寸硅片产能释放，提升G12硅片产品在光伏市场的占有率。截止2019年底8-12英寸集成电路用大直径硅片已经顺利实现投产。光伏及半导体业务双轮驱动业绩增长。
　　投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元，对应（4月3日股价）PE分别为28.7倍、21.9倍、17.24倍，予以审慎增持评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料价格大幅波动等